華泰證券：首予蘇農(nóng)銀行(603323.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)7.05元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予蘇農(nóng)銀行(603323.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年EPS為0.62/0.72/0.83元。21年BVPS預(yù)測(cè)值7.05元，對(duì)應(yīng)PB為0.76倍。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰、城區(qū)拓展空間廣闊，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，予其21年目標(biāo)PB1倍，目標(biāo)價(jià)7.05元。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

邁向蘇州市場(chǎng)，拓展成長(zhǎng)空間

蘇農(nóng)銀行徐董事長(zhǎng)到位后提出“5年翻番”的戰(zhàn)略愿景，攜高管層主動(dòng)增持股份，彰顯公司發(fā)展信心，外部區(qū)域拓展與內(nèi)部激勵(lì)措施共同賦予了蘇農(nóng)銀行高成長(zhǎng)性。對(duì)公端制造業(yè)特色鮮明，客群專注中小企業(yè)，鞏固負(fù)債成本優(yōu)勢(shì);零售端線上線下雙驅(qū)動(dòng)獲客，貸款結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，財(cái)富管理發(fā)力可期。資產(chǎn)質(zhì)量做優(yōu)做實(shí)，已達(dá)同業(yè)中上游水平。

吳江走向蘇州，高成長(zhǎng)型農(nóng)商行

蘇農(nóng)銀行原名吳江銀行，隨吳江撤縣并區(qū)成為蘇州城區(qū)唯一地方農(nóng)商行。外部拓展與內(nèi)生激勵(lì)共同賦予了蘇農(nóng)銀行高成長(zhǎng)性。從外部環(huán)境看，蘇農(nóng)銀行在吳江大本營(yíng)市場(chǎng)份額基本穩(wěn)定，2019年更名后進(jìn)軍蘇州城區(qū)，將借助蘇州城區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)優(yōu)、人口廣的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。從內(nèi)生稟賦看，2020年徐董事長(zhǎng)到位后提出“5年翻番”的戰(zhàn)略愿景，未來(lái)5年資產(chǎn)CAGR有望達(dá)到15%以上。此外徐董事長(zhǎng)攜高管層主動(dòng)增持股份，管理班子激勵(lì)到位，彰顯公司發(fā)展信心。

盈利拆解：負(fù)債端成本優(yōu)勢(shì)明顯，資產(chǎn)收益率有待提升

2015-2020年蘇農(nóng)銀行ROE位于同業(yè)中下游，21H1已觸底回升。從ROA拆解看，受益于良好的對(duì)公客群基礎(chǔ)，蘇農(nóng)銀行活期存款占比較高，負(fù)債端成本優(yōu)勢(shì)明顯。資產(chǎn)端收益率因?qū)J款占比較高而不占優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨零售轉(zhuǎn)型推進(jìn)，資產(chǎn)端收益率有望改善。蘇農(nóng)銀行中間業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)亮眼，其中2021年上半年中收占比位列同業(yè)第1。成本端則為拖累因素，包括管理費(fèi)用高、信用成本高，但近年來(lái)已呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。

業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)：中小企業(yè)特色突出，零售轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)

對(duì)公端制造業(yè)特色鮮明，產(chǎn)業(yè)投放因地制宜，2021年6月末制造業(yè)貸款/對(duì)公貸款超50%，在上市農(nóng)商行位列第3;客群專注服務(wù)中小企業(yè)，提出打造“中小企業(yè)金融服務(wù)管家”品牌，著重客戶培育與客戶回歸，有利于鞏固負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)。零售端通過(guò)線上創(chuàng)新產(chǎn)品引流與線下網(wǎng)格化深耕獲客，零售貸款占比穩(wěn)步提升，轉(zhuǎn)型成效明顯。此外蘇農(nóng)銀行財(cái)富管理能力優(yōu)秀，中間業(yè)務(wù)收入維持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，后續(xù)發(fā)力可期。資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)性向好，存量包袱基本出清，公司不良認(rèn)定從嚴(yán)把關(guān)，資產(chǎn)質(zhì)量較為扎實(shí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期等。