分析師說珍惜20萬元的鋰鹽！因為它很快會到25

2021年9月14日，澳洲鋰礦供應(yīng)商Pilbara進(jìn)行了第二次線上拍賣，Pilbara打算接受2240美元/干公噸(SC5.5，黑德蘭港離岸價)的最高出價，本次拍賣總計8000噸精礦，按比例計算，包括運費，這大約相當(dāng)于2500美元/干公噸的價格(SC6.0，中國到岸價)。

鋰精礦競拍2500美元/噸成交，2021Q4長協(xié)價格預(yù)計至少1100美元/噸

按照今天的成交價格2500美元/干公噸(SC6.0，中國到岸價)計算，生產(chǎn)加工出一噸碳酸鋰的成本約為16.5萬元/噸，而截至到9月14日，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，電池級碳酸鋰報價15.63萬元/噸;電池級氫氧化鋰報價14.87元/噸，售價已經(jīng)不及本次拍賣出的鋰精礦價格生產(chǎn)鋰鹽的成本。

當(dāng)然，2500美元/噸的鋰精礦現(xiàn)貨價，不能即刻等同于四季度的鋰精礦長協(xié)價格，但Pilbara進(jìn)行現(xiàn)貨拍賣的目的之一，就是要改變現(xiàn)有的鋰精礦定價公式，不單單掛鉤于中國的鋰鹽價格，還要引入鋰精礦現(xiàn)貨價格影響因子。所以拉長時間看，今天的現(xiàn)貨價格，一定會影響未來的鋰精礦長協(xié)價格定價走勢，讓本輪周期的精礦長協(xié)價格漲勢更加陡峭。2021年前三季度，以澳洲卡特林礦山為例，Q1精礦長協(xié)價為450美元/噸，Q3精礦長協(xié)價為900美元/噸，基本上保持每個季度200美元/噸的漲幅，假設(shè)保持當(dāng)前的調(diào)價節(jié)奏不變，那么Q4精礦長協(xié)預(yù)計應(yīng)該在1100美元/噸左右，假設(shè)卡特林礦山也考慮澳洲當(dāng)前的鋰精礦現(xiàn)貨價格，不排除Q4的長協(xié)定價會更高。

2022年在產(chǎn)礦山產(chǎn)量彈性小，主要來自于代工量

2022年，目前在產(chǎn)的5座礦山中，卡特林、馬里昂、皮爾干古拉和Mibra礦山，相較于2021年已沒有提高產(chǎn)能利用率的邏輯(2021年卡特林和皮爾干古拉礦山靠提升產(chǎn)能利用率合計增加約26萬噸精礦)，都處于滿產(chǎn)狀態(tài)，唯一能新增3-5萬噸精礦產(chǎn)量的皮爾干古拉礦山，還是受益于其于2021Q3末完工的技改工程，4座礦山合計產(chǎn)量近無增量彈性。剩下的格林布什礦山，雖說2號選廠已經(jīng)重啟，此外2021年末還有28萬噸尾礦選礦廠投產(chǎn)，但鑒于2位股東位于澳洲的鋰鹽加工廠都集中于2022H2投產(chǎn)爬坡，靠自身新投產(chǎn)的鋰鹽加工能力消耗格林布什礦山精礦產(chǎn)量有限，唯一有希望的就是雅保和天齊明年借助國內(nèi)的鋰鹽廠代工鋰鹽增加格林布什精礦產(chǎn)量。根據(jù)雅保2021年半年報電話會議交流情況，2021年雅保在中國的鋰鹽代工量大概是在1.2萬噸左右，按照雅保的經(jīng)營風(fēng)格以及上輪周期代工情況看，2022年代工量預(yù)計不會特別激進(jìn)，天齊的代工量參考雅保的執(zhí)行情況。

綜合以上5座在產(chǎn)礦山情況，我們可以發(fā)現(xiàn)2022年一是精礦實際增加的產(chǎn)量有限，二是外售礦山的精礦增加量幾乎沒有，精礦供應(yīng)相較于2021年更加緊張。

2022年停產(chǎn)礦山中僅1座重啟，全部都走現(xiàn)貨拍賣

目前停產(chǎn)的4座礦山中：

① Ngungaju礦山(原Altura礦山)于2021年1月被Pilbara收購，計劃于2021年圣誕節(jié)左右重啟，2022年5-6月份達(dá)產(chǎn)，總產(chǎn)能合計20.6萬噸/年，樂觀按照明年15萬噸產(chǎn)量計算，增量雖小，但這卻是2022年全球唯一新增的可用于市場化外售的鋰精礦增量。Pilbara計劃將Ngungaju重啟后生產(chǎn)的鋰精礦全部用于線上拍賣，未來的6-12個月計劃拍賣10-20萬噸鋰精礦，也就是說未來Pilbara可實現(xiàn)月月拍賣，不斷刺激鋰精礦長協(xié)價格。

② 2021年9月1日澳洲法院批準(zhǔn)將Alita所有已發(fā)行股份無償轉(zhuǎn)讓給美國企業(yè) Austroid Corporation，以上還需獲得澳大利亞證券與投資委員會、外國投資審查委員會的批準(zhǔn)，Austroid獲得了Bald礦山的所有權(quán)，但鑒于Pilbara重啟Ngungaju礦山的準(zhǔn)備時間，Bald礦山2022年重啟生產(chǎn)的難度大。

③ 2021年6月30日，加拿大魁北克高等法院批準(zhǔn)Sayona Québec 收購 North American Lithium (NAL)項目，該交易預(yù)計將于2021年Q3完成。SayonaQuébec計劃將NAL與其鄰近的Authier項目合并開發(fā)，并承諾在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)鋰鹽加工廠，計劃從 2023 年開始生產(chǎn)鋰輝石精礦。

④對于主動關(guān)停保養(yǎng)的沃基納礦山，雅保在2021年多次電話會上反復(fù)表示，不出售鋰精礦，沃基納礦山重啟最快的辦法就是在中國新建或者是收購鋰鹽加工廠，但預(yù)計都將需要2年左右的時間，沃基納礦山短期內(nèi)重啟的概率不大。綜合以上4座停產(chǎn)礦山情況我們可以發(fā)現(xiàn)，精礦產(chǎn)量增量貢獻(xiàn)小，但對全球的精礦價格刺激作用大。

2022年鋰精礦供應(yīng)約束明顯，鋰礦鋰鹽價格高點難猜

2020-2021年澳洲礦山尚有精礦庫存可言，以市場化銷售為主的卡特林和皮爾干古拉礦山為例?？ㄌ亓值V山在2019年年底時精礦庫存為6.54萬噸，2020年年底時精礦庫存為1.7萬噸，2021年7月中旬卡特林礦山賣了一船現(xiàn)貨，預(yù)計2021年底庫存清零。皮爾干古拉礦山在2021Q1時精礦庫存量為4萬噸，2021Q2時精礦庫存為1.88萬噸，該公司分別于7月29日和9月14日進(jìn)行了2次現(xiàn)貨拍賣合計1.8萬噸，Q4的拍賣只能等待Ngungaju礦山重啟的新增產(chǎn)量繼續(xù)拍賣，所以皮爾干古拉礦山庫存也屬于2021年底清零的狀態(tài)。

礦山新增產(chǎn)量有限，原有庫存清零，2022年全球鋰精礦供應(yīng)約束明顯，這種情況下，前有每月一次的現(xiàn)貨競拍價格刺激，鋰精礦長協(xié)價格高點難猜，明年漲至2000-3000美元/噸概率較大。假設(shè)按照2500美元/噸精礦長協(xié)定價，單噸碳酸鋰成本約為16.5萬元/噸，按照3000美元/噸長協(xié)定價，單噸碳酸鋰成本約為19.4萬元/噸，這種情況下鋰鹽售價大概率突破20萬元/噸，繼續(xù)向25萬元/噸售價靠近的概率也在增大。本來缺鋰礦周期相較于上一輪而言，供給約束更加明顯，需求增速更加健康，價格漲幅也將更大。

我國鋰精礦對外依存度高，川礦價值必將重估

我國鋰礦資源非常豐富，但開發(fā)利用不足，高度依靠進(jìn)口，對外依存度達(dá)到 85%。在海外鋰精礦大幅漲價背景下，加速開發(fā)四川鋰礦，實現(xiàn)核心戰(zhàn)略資源的自我可控顯得尤為重要。四川擁有我國80%固態(tài)鋰資源儲量，四川康定甲基卡-雅江德扯弄巴鋰鈹鉭礦和四川馬爾康可爾因-金川李家溝鋰鈹?shù)V已被升級為國家級鋰資源基地。但是由于缺乏統(tǒng)籌和整體的科學(xué)規(guī)劃，四川鋰礦礦山基礎(chǔ)建設(shè)薄弱，開發(fā)分散粗放、集中度低，并且大部分礦山分布在自然保護(hù)區(qū)，導(dǎo)致優(yōu)勢鋰礦開發(fā)利用緩慢。

目前四川有效的鋰輝石采礦權(quán)有4個，在產(chǎn)的有融捷的134號脈，氧化鋰儲量41.22萬噸，品位1.42%，盛新鋰能的業(yè)隆溝鋰輝石礦，氧化鋰儲量11.15 萬噸，品位1.3%;在建的有李家溝鋰輝石礦，氧化鋰儲量51.22萬噸，品位1.3%;儲備的有天齊的措拉鋰輝石礦，氧化鋰儲量25.57萬噸，品位1.3%。在鋰精礦價格快速暴漲，鋰鹽價格大概率突破20萬元/噸的背景下，手握核心鋰礦資源企業(yè)的公司價值必將被重估，尤其是開發(fā)前景較好，資源稟賦優(yōu)異的四川鋰礦企業(yè)。

投資建議：

2022年全球鋰精礦供給約束明顯，鋰礦鋰鹽價格高點難猜，純鋰鹽加工廠會面臨缺礦以及冶煉加工利潤空間有限的情況，無法享受本輪周期的價格彈性，建議關(guān)注手握核心鋰礦資源的上下游一體化公司。推薦關(guān)注正在開發(fā)建設(shè)李家溝鋰輝石礦采選項目，未來將繼續(xù)攜手大股東川能投集團整合開發(fā)甘孜、阿壩州鋰礦資源的川能動力，受益標(biāo)的包括正在推進(jìn)鴛鴦壩250萬噸/年鋰礦精選項目的融捷股份，布局了業(yè)隆溝鋰礦+木絨鉭鈮礦的盛新鋰能，擁有全球最好鋰礦+鹽湖資源，擬在港股發(fā)行股份，債務(wù)有望全部解決的天齊鋰業(yè)。

風(fēng)險提示

1)下游消費需求增長不及預(yù)期;2)鋰精礦開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期;3)鋰鹽供需明顯改善，鋰鹽價格快速回落;4)全球鋰精礦供應(yīng)產(chǎn)能快速擴張。

本文來源于“環(huán)保公用溶易看”微信公眾號，作者為分析師晏溶，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點；智通財經(jīng)編輯：文文。