限產(chǎn)下的旺季行情：基本金屬持續(xù)高景氣，碳酸鋰價(jià)格加速上漲

一、行情回顧

本周美國初請失業(yè)金人數(shù)及新增新冠確診人數(shù)均回落，歐央行一致同意放緩Q4購債步伐，對貴金屬價(jià)格形成壓力，同時(shí)國內(nèi)供給端壓降壓力仍在，下游需求旺季將逐步展開，基本面對基本金屬價(jià)格仍構(gòu)成支撐，具體來看：

1）基本金屬，LME鋁、銅分別上漲7.1%、2.3%；

2）本周十年期美債實(shí)際收益率由-1.01%→-1.05%，SHFE黃金收于375.5元/克，下跌0.80%。

3）小金屬方面，國內(nèi)8月新能源車銷量創(chuàng)新高，新能源乘用車滲透率接近20%，行業(yè)景氣度持續(xù)上行，新能源車上游鈷鋰稀土等景氣趨勢明確，持續(xù)看好：

①行業(yè)鋰礦庫存較低，上游惜售情緒明顯，價(jià)格加速上漲，關(guān)注下周Pilbara鋰精礦拍賣情況，本周鋰精礦上漲5.8%，電池級碳酸鋰上漲10.5%，電池級氫氧化鋰上漲10.7%；②南非港口運(yùn)輸有所緩解，鈷價(jià)有所回升，本周MB鈷環(huán)比上漲1.7%；③稀土方面，緬甸第二波疫情加速惡化，或沖擊緬甸稀土供應(yīng)，價(jià)格快速上行后下游企業(yè)按需采購，本周氧化鐠釹價(jià)格環(huán)比持平。

二、宏觀“三因素”總結(jié)

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，海外疫情持續(xù)升溫，具體來看：

1）中國，八月份新增社融略超預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持回落趨勢，8月制造業(yè)PMI回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，降至50.1，低于預(yù)期值50.2，財(cái)新制造業(yè)PMI回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，降至49.2，低于預(yù)期值50.2；8月中國社融規(guī)模當(dāng)月2.96萬億，略超市場預(yù)期，其中新增人民幣貸款1.27萬億。

2）美國，初請失業(yè)金人數(shù)回落，疫情有所降溫，本周美國初請失業(yè)金人數(shù)31萬人，較上周降低3.5萬人，降幅創(chuàng)今年6月底以來新低，同時(shí)日均新增新冠確診病例15.14萬例，較上周減少2.08萬例。

3）歐元區(qū)疫情降溫，歐央行一致同意放緩Q4購債步伐，本周英國、德國、法國合計(jì)日均新增新冠確診人數(shù)為59485.4例，環(huán)比上周下降1134例，疫情降溫，同時(shí)歐央行官員一致同意在Q4放緩緊急購債計(jì)劃的購買速度。

4）全球經(jīng)濟(jì)整體處于擴(kuò)張區(qū)間，8月全球制造業(yè)PMI54.1，環(huán)比回落1.3，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間。

三、基本金屬：庫存持續(xù)去化，基本面仍對價(jià)格構(gòu)成一定程度支撐

一方面，在國內(nèi)“雙碳”的政策趨勢下，供給端存在進(jìn)一步壓降的可能，另一方面隨著淡季結(jié)束，下游開工率有望持續(xù)回升，支撐基本金屬需求，主要金屬庫存有望保持回落趨勢。本周主要大宗品價(jià)格整體延續(xù)上漲，其中電解鋁在國內(nèi)供給收縮的影響下，上漲更為突出，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為2.3%、7.1%、0.3%、3.6%、0.5%、2.6%。

1、對于電解銅，廢銅供給受限難以緩解，廢銅下游企業(yè)采購困難，精銅替代廢銅明顯，支撐精銅消費(fèi)需求，基本面對精銅價(jià)格仍有支撐。本周三地電解銅社會(huì)庫存11.69萬噸，周度去庫0.99萬噸。

2、對于電解鋁，部分省區(qū)雙控考核壓力增大，除廣西外，其他省區(qū)亦面臨較大壓力，行業(yè)新增及存續(xù)產(chǎn)能存在較大不確定性，本周國內(nèi)八地鋁錠庫存合計(jì)75.1萬噸，周度庫存微幅上升0.2萬噸。

3、對于鋅錠，礦端供應(yīng)偏緊局勢仍未改變，部分地區(qū)加工費(fèi)處于4000元/金屬噸以下，鋅錠庫存有所回落，七地鋅錠庫存總量11.96萬噸，周度回落0.40萬噸。

四、上游鋰電原材料

全球新能源產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)上升，中美歐電動(dòng)車市場共振，上游原材料價(jià)格上行趨勢不斷強(qiáng)化：

1、需求景氣度持續(xù)上行：1）國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成30.9萬輛和32.1萬輛，同比均增長1.8倍；2）歐洲五國（法德挪威瑞典意大利）8月新能源汽車銷量10.07萬輛，同比增長61%，環(huán)比持平。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)持續(xù)增加。

2、碳酸鋰價(jià)格加速上漲。工業(yè)級碳酸鋰報(bào)價(jià)上漲11.3%，電池級碳酸鋰上漲10.5%，電池級氫氧化鋰上漲10.7%，鋰精礦報(bào)價(jià)上漲5.8%。1）供給端，部分廠家受到原料鋰輝石精礦短缺及原料入庫延遲導(dǎo)致產(chǎn)能無法得到釋放，江西、四川等部分鋰鹽廠停止散單對外報(bào)價(jià)，進(jìn)入4季度國內(nèi)鹽湖曬度減弱影響上游資源供應(yīng)，現(xiàn)貨市場供應(yīng)量稀少，上游看漲情緒明顯；2）氫氧化鋰對碳酸鋰溢價(jià)收窄至-0.14萬元/噸，8月三元材料產(chǎn)量同比增長6%，采購需求持續(xù)加碼，供應(yīng)端三季度產(chǎn)量將保持穩(wěn)定，市場逐漸呈現(xiàn)賣方市場趨勢，氫氧化鋰?yán)^續(xù)看漲；3）鋰精礦為硬短缺，Pilbara其BMX平臺(tái)第一批鋰精礦（1萬噸5.5%品位）拍賣價(jià)格（FOB）達(dá)到1250美元/噸，創(chuàng)歷史新高，9月14日將進(jìn)行第二次拍賣，預(yù)計(jì)繼續(xù)上行。4）鋰鹽庫存情況，碳酸鋰庫存由8483→8466噸，環(huán)比減少0.2%；氫氧化鋰庫存由513→437噸，環(huán)比下降14.81%。

3、原料趨緊，鈷價(jià)或?qū)⑦M(jìn)一步上行。MB鈷（標(biāo)準(zhǔn)級）、MB鈷（合金級）報(bào)價(jià)環(huán)比上漲1.7%，國內(nèi)金屬鈷上漲2.6%，硫酸鈷上漲1.3%，四氧化三鈷報(bào)價(jià)下跌1.1%。1）供給端，7月鈷中間品進(jìn)口約0.73萬金屬噸，環(huán)比減少5%，同比減少14%，南非政治局勢動(dòng)蕩目前約影響1-2周國內(nèi)鈷原料進(jìn)口，集裝箱趨緊，8月進(jìn)口量進(jìn)一步縮減，國內(nèi)鈷中間品供應(yīng)維持緊張，國內(nèi)鈷價(jià)較海外貼水，進(jìn)口窗口關(guān)閉，鈷豆詢單增加；2）需求端受下半年三元材料等新增產(chǎn)線的需求增多帶動(dòng)，硫酸鈷市場詢單增多，3C消費(fèi)即將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，且航空航天、軍工等需求回暖，鈷價(jià)上行具有較強(qiáng)的基本面支撐。3）部分電解鈷廠商原料緊張9月計(jì)劃進(jìn)一步降低開工率，電解鈷庫存持續(xù)去化，價(jià)格形成底部支撐。

4、稀土和永磁進(jìn)入“量價(jià)齊升”階段。現(xiàn)貨市場，國內(nèi)氧化鐠釹報(bào)價(jià)持穩(wěn)，釹鐵硼N35毛坯報(bào)價(jià)較上周持平；中重稀土價(jià)格上行，氧化鋱上漲2.6%。8月國內(nèi)氧化鐠釹產(chǎn)量5534噸，環(huán)比下降2.5%；氧化鐠釹庫存較上周減少55噸至2924噸，環(huán)比減少1.85%。環(huán)保督察組進(jìn)駐四川，分離企業(yè)持續(xù)停產(chǎn)、北方稀土旗下分離廠檢修；緬甸政局動(dòng)亂，進(jìn)口礦受到限制，約影響10%鐠釹供給，部分分離企業(yè)生產(chǎn)受到影響，開工率下降。市場現(xiàn)貨流通量較少，價(jià)格預(yù)計(jì)進(jìn)一步上行。

5、鎳：原料供應(yīng)緊張，價(jià)格維持強(qiáng)勢。1）本周SHFE鎳收于15.24萬元/噸，較上周上漲4.21%。2）需求端，8月國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量280.04萬噸，同比增0.97%，環(huán)比降1.47%，據(jù)Mysteel調(diào)研，9月份國內(nèi)32家不銹鋼廠排產(chǎn)預(yù)計(jì)271.20萬噸，環(huán)比減少2.16%，新能源汽車維持高景氣度，鎳價(jià)短期仍將維持強(qiáng)勢。

6、鋰電鋁箔：行業(yè)維持高景氣周期。寧德時(shí)代推出鈉離子電池，與鋰離子電池相比，其正負(fù)極都需要用到鋁箔，鋁箔進(jìn)入高景氣周期，新增擴(kuò)產(chǎn)有限，加工費(fèi)易漲難跌。

7、銻：原料緊張局面不改。國內(nèi)銻精礦價(jià)格為5.8萬元/噸，較上周上漲5.5%；銻錠價(jià)格為7.2萬元/噸，較上周上漲5.9%。本周，由于湖南資江流域銻含量超標(biāo)，對資江流域（涉及新化、益陽、冷水江、桃江等地區(qū)）銻礦、冶煉廠、加工廠進(jìn)行關(guān)停整頓，生產(chǎn)恢復(fù)時(shí)間暫未明確，2020年湖南礦產(chǎn)銻產(chǎn)量約占國內(nèi)產(chǎn)量的70%（全球40%左右），且大多集中于資江流域，供給大幅收縮，銻價(jià)開啟上行。

五、投資建議：維持行業(yè)“增持”評級

1、基本金屬，疫情沖擊下供需錯(cuò)配+寬裕流動(dòng)性+海外補(bǔ)庫是本輪價(jià)格上漲的三駕馬車，國內(nèi)已進(jìn)入給經(jīng)濟(jì)適度降溫階段，美國經(jīng)濟(jì)就業(yè)恢復(fù)緩慢疊加疫情再度升溫，Taper預(yù)期降溫，流動(dòng)性或仍將維持寬松，同時(shí)國內(nèi)旺季去庫行情逐步展開，疊加政策影響下供給端收縮，基本金屬的基本面支撐仍在。

2、新能源上游原材料鋰鈷稀土銅箔鋁箔磁材等，“供給+需求+庫存”三周期共振恰提供布局窗口，中長期三年景氣上行周期大方向不變。

六、核心標(biāo)的

1）新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、雅化集團(tuán)、北方稀土、盛和資源、正海磁材、金力永磁、鼎勝新材、諾德股份、嘉元科技等。

2）基本金屬：紫金礦業(yè)、云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、索通發(fā)展等。

3）貴金屬：山東黃金、盛達(dá)資源等。

七、風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、進(jìn)口及環(huán)保等政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)供需測算的前提假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

本文編選自“分析師謝鴻鶴”微信公眾號；作者：謝鴻鶴；智通財(cái)經(jīng)編輯：劉巖。