興業(yè)證券：維持西藏礦業(yè)(000762.SZ)“增持”評級 扎布耶鹽湖提鋰成本優(yōu)勢顯著

智通財經APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，維持西藏礦業(yè)(000762.SZ)“審慎增持”評級，預計2021-23年歸母凈利潤分別為0.77/1.63/2.89億元，EPS為0.15/0.31/0.56元，對應9月10日收盤價PE為564.7X/266.9X/150.3X。

興業(yè)證券主要觀點如下：

背靠寶武，優(yōu)質鹽湖資源開發(fā)空間可期。

公司持有扎布耶鹽湖50.72%權益，扎布耶鹽湖資源稟賦優(yōu)越，鋰品位居世界前列。寶武入駐后西藏礦業(yè)實控人升級為國務院國資委，公司經營狀況明顯改善，同時也得到了寶武全方位的支撐和改變。扎布耶鹽湖儲量正進行重新核查，未來資源儲量有望超預期，同時扎布耶二期蓄勢待發(fā)，高原鹽湖提鋰正式進入萬噸級開發(fā)階段，中國寶武和自治區(qū)政府希望公司未來鋰礦產能5萬噸以上。

之前公司規(guī)劃2025年達到3萬噸規(guī)模，后續(xù)會根據(jù)中國寶武和自治區(qū)政府的要求，對規(guī)劃進行修訂，成為青藏高原礦產資源綠色綜合開發(fā)利用的引領者。未來扎布耶鹽湖權益有望提升，同時經營業(yè)績責任書等或為扎布耶鹽湖提鋰工作推進保駕護航。另外，我國鉻鐵礦需求大，公司擁有優(yōu)質鉻礦資源，或貢獻穩(wěn)定毛利。

扎布耶鹽湖提鋰成本優(yōu)勢顯著。

根據(jù)可研測算，扎布耶鹽湖二期扣除折舊和各種費用后的完全成本4.25萬元/噸，扣除副產品收益后的完全成本(扣除折舊和各項費用)達到2.41萬元/噸，提鋰成本遠低于青海鹽湖，同時處于全球鹽湖提鋰成本曲線左側。扎布耶二期項目資本開支19.99億元，考慮到鉀肥和基礎設施投資，資本開支強度在鹽湖項目中處于中等水平，后續(xù)的投資強度考慮新的工藝路線和基礎設施共用，資本開支強度有望降低，同時融資短具備明顯優(yōu)勢。

戰(zhàn)略意義層面的突破，打響西藏鹽湖提鋰第一槍。

該行認為本次扎布耶擴產方案的公布意味著西藏鹽湖迎來從0到1的突破，以及整個中國鹽湖提鋰開發(fā)進程的加速，也是青海鹽湖多年研發(fā)積淀、直至工藝領先世界的鹽湖提鋰技術外溢典范。

首先，本次項目方案嚴守生態(tài)紅線，不產生任何三廢，是高標準、高要求的優(yōu)秀方案;其次，隨著新工藝的成熟推進，擴產項目成本有進一步下降的空間，遠期產能可復制性非常強。該行強調需要持續(xù)重視中國本土鋰資源的開發(fā)、尤其是戰(zhàn)略高度看待中國本土鹽湖提鋰的價值重估。

風險提示：新能源需求大幅下滑，鋰價跌價風險;項目進展不及預期;成本不及預期。