興業(yè)證券：維持比亞迪電子(00285)“審慎增持”評級 目標(biāo)價降8%至45.6港元

智通財經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，維持比亞迪電子(00285)“審慎增持”評級，目標(biāo)價下調(diào)8%至45.6港元，預(yù)計2021/22年歸母凈利37/53億，按2022年凈利潤給予16倍PE估值。

興業(yè)證券主要觀點如下：

21Q2業(yè)績概況：

北美大客戶組裝業(yè)務(wù)推動營收環(huán)比增長，然公司結(jié)構(gòu)件整體表現(xiàn)改善不及預(yù)期導(dǎo)致利潤環(huán)比僅微增。公司21Q2營收246億元(YoY+8%，QoQ+24%)，毛利率7.2%(YoY-6.1ppts，QoQ+0.8ppts)，毛利17.8億(YoY-41.4%，QoQ+39%)，歸母凈利潤8.3億(YoY-54%，QoQ+2%)，凈利率為3.4%(YoY-4.5ppts，QoQ-0.7ppts)。

北美大客戶平板出貨預(yù)期不改，然公司相關(guān)業(yè)務(wù)全年仍有望實現(xiàn)3倍增長。

當(dāng)前北美大客戶業(yè)務(wù)主要在平板與手表的組裝及結(jié)構(gòu)件。該行判斷北美大客戶平板今年預(yù)期出貨仍為6000萬臺，而公司組裝份額或超2成;金屬框/玻璃蓋板全年有望實現(xiàn)10%/5%份額。此外，手表陶瓷背蓋及玻璃前蓋份額有望達40%/30%，該行判斷2021年北美大客戶組裝/結(jié)構(gòu)件毛利率或達23%及1.5%。平板/手表收入年比或?qū)崿F(xiàn)3倍增長達400及60億。

缺芯影響安卓高端旗艦機出貨，消費旺季或推動出貨環(huán)比提升。

二季度消費電子受芯片缺貨影響出貨承壓，該行判斷三季度缺芯或仍將持續(xù)，然四季度伴隨眾多新機上市，整體手機需求以及高端機份額提升，公司安卓結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)有望增長。根據(jù)該行測算，公司在安卓機及電腦業(yè)務(wù)零部件/組裝收入為120億/250億人民幣，目前金屬和塑料市占穩(wěn)定，未來增量在于小米組裝業(yè)務(wù)以及所有安卓品牌玻璃前蓋的份額提升。

新興業(yè)務(wù)多點開花，電子霧化獲重要突破。

公司新興智能產(chǎn)品如無人機、掃地機器人、游戲硬件等維持高增長動能，預(yù)計全年收入同比增長約40%達130億。其中游戲顯卡及游戲筆記本(約占新興智能1半營收)受益英偉達出貨持續(xù)增長有望保持超30%同比增速;同時三季度已實現(xiàn)陶瓷霧化器及煙彈的產(chǎn)品出貨，相關(guān)產(chǎn)品是公司戰(zhàn)略投入業(yè)務(wù)，已規(guī)劃千萬級別每月的產(chǎn)能規(guī)模。可應(yīng)對行業(yè)高速增長需求，該行判斷公司在實現(xiàn)首個品牌客戶量產(chǎn)后有望加速產(chǎn)品迭代，或有望持續(xù)獲得品牌客戶訂單，明年將有顯著業(yè)績貢獻。此外，汽車智能系統(tǒng)受益行業(yè)復(fù)蘇，除供自家比亞迪品牌汽車，也逐步向外部客戶出貨，預(yù)計全年同比增長約70%至接近30億。

投資建議：該行認(rèn)為，受缺芯影響公司三季度盈利或持續(xù)承壓，四季度伴隨新款產(chǎn)品推出，結(jié)構(gòu)件表現(xiàn)有望回升，盈利水平隨之改善。同時公司電子霧化產(chǎn)品在三季度已有明確客戶量產(chǎn)，公司相關(guān)的技術(shù)積累與客戶需求逐步得到驗證，或于明年產(chǎn)生顯著的業(yè)績貢獻，同時驅(qū)動估值中樞。