華西證券：維持廣州酒家(603043.SH)“買入”評級 目標價33.21元

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，維持廣州酒家(603043.SH)“買入”評級，目標價33.21元，將2021-22年營收預測從42.5/51.1億元下調(diào)至37.75/44.32億元，新增2023年營收預測51.12億元，并將2021-22年歸母凈利預測從5.5/6.6億元調(diào)整至5.46/6.71億元，新增2023年歸母凈利預測7.97億元，2021-22年EPS從1.36/1.63元調(diào)整至0.97/1.19元。

華西證券主要觀點如下：

公司概況：中華老字號，餐飲筑基食品變現(xiàn)

公司是中華老字號企業(yè)，堅持“餐飲立品牌、食品創(chuàng)規(guī)模”戰(zhàn)略，食品貢獻八成以上收入和業(yè)績，食品中月餅/速凍/其他20年收入貢獻50%/28%/22%、17-20年收入CAGR15%/35%/15%，但21H1速凍收入在去年高基數(shù)下增速-1%，月餅收入增速100%系今年銷售提前;其他食品收入增速45%表現(xiàn)較好，餐飲恢復至疫情前的90%。公司PE最高近40X、目前僅20X出頭接近底部。

競爭優(yōu)勢：品牌優(yōu)勢，產(chǎn)銷規(guī)模化，餐食一體化

1、品牌優(yōu)勢：旗下有“廣州酒家”、“陶陶居”2個中華老字號品牌，并形成豐富的品牌矩陣和明確有別的產(chǎn)品定位。

2、產(chǎn)銷規(guī)?；悍€(wěn)定供給，原材料集中采購并參股上游、生產(chǎn)加工具備多基地且工序嚴控;全渠道銷售，直銷模式重品牌推廣、經(jīng)銷模式重市場擴張。

3、餐食一體化：品牌復用上降低營銷開支，2020年廣告費用率2.7%低于同業(yè)、銷售凈利率14.1%高于同業(yè);研發(fā)創(chuàng)新上降低試錯成本，將經(jīng)驗證的餐品研發(fā)轉(zhuǎn)化為食品。

成長看點：擴產(chǎn)擴渠道助力量價齊升，探索外延整合

1、食品業(yè)務(wù)量價齊升：廣酒月餅定位中高端、速凍食品主打C端定價高，該行預期2021-23年月餅/速凍銷量CAGR分別8%/13%至1.82/4.65萬噸、月餅/速凍售價CAGR分別5%/6%至109/28元/公斤。產(chǎn)能及渠道擴張?zhí)峁┍Ｕ希?/p>

1)產(chǎn)能上，速凍為主的梅州基地一期試產(chǎn)、設(shè)計產(chǎn)能2.4萬噸，湘潭基地二期速凍生產(chǎn)項目已完成論證、達產(chǎn)產(chǎn)量3.85萬噸;

2)渠道上，深挖電商增效潛力、設(shè)立連鎖公司重新梳理食品連鎖門店、加大經(jīng)銷渠道建設(shè)，21H1電商發(fā)展帶動省外收入同比增長79%。

2、外延整合：橫向擴張如收購陶陶居以豐富品牌矩陣擴張市場，縱向擴張如參股上游加強對產(chǎn)業(yè)鏈資源把控。

風險提示：疫情不確定性風險、市場競爭風險、原材料價格波動風險、食品安全風險