華西證券：維持長安汽車(000625.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 自主主合資齊發(fā)力 扣非利潤大幅改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持長安汽車(000625.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，盈利預(yù)測維持不變，并預(yù)計(jì)2021-23年收入為928.14/1022.58/1135.06億元，歸母凈利為53.92/60.25/65.94億元，EPS為0.71/0.79/0.87元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為30/27/25倍。

事件：公司發(fā)布2021半年報(bào)：期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收567.85億元，同比增73.2%，歸母凈利潤17.29億元，同比降33.5%，扣非歸母凈利潤7.4億元，同比增128.3%;其中Q2實(shí)現(xiàn)營收247.58億元，同比增16.7%，歸母凈利潤8.75億元，同比降55.6%，扣非歸母凈利潤0.2億元，同比扭虧。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

自主主合資齊發(fā)力扣非利潤大幅改善

公司2021H1歸母利潤下滑主要系上年同期出表長安新能源、出售長安PSA股權(quán)等非經(jīng)常性損益擾動(dòng)。若扣除非經(jīng)常損益，公司扣非歸母凈利潤同比增加128.3%，取得較快增長，主要系公司半年報(bào)期間自主、合資品牌取得較快的銷量增長，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)而帶動(dòng)盈利能力的顯著提升。

經(jīng)營層面看，2021H1公司總體銷量120.08萬輛，同比增44.51%，持續(xù)領(lǐng)跑自主品牌車企。其中，長安自主(重慶+河北+合肥，下同)受益于UNI-T、CS55Plus和CS75Plus等爆款車型額持續(xù)暢銷，累計(jì)銷量70.19萬輛，同比增67.0%;合資品牌受益于改款、推新，亦穩(wěn)健表現(xiàn)，其中長安福特累計(jì)銷量12.10萬輛，同比增24.2%，長安馬自達(dá)累計(jì)銷量6.03萬輛，同比增7.7%。

分季度看，公司2021Q2扣非后歸母凈利潤為0.2億元，環(huán)比2021Q1(7.2億)有所下降;累計(jì)銷量55.98萬輛，環(huán)比2021Q1-13%，其中，長安自主環(huán)比-20%，長安福特環(huán)比-12%，長安馬自達(dá)6%，該行預(yù)計(jì)主要系原材料成本上漲以及芯片供不應(yīng)求所致，預(yù)計(jì)Q3有望緩解。

爭創(chuàng)世界一流品牌車企新組織新技術(shù)迎新產(chǎn)品

戰(zhàn)略規(guī)劃方面，公司明確了未來戰(zhàn)略規(guī)劃，劍指世界級(jí)品牌車企。公司主要明確了五大方面戰(zhàn)略目標(biāo)，具體來看，

1)銷量方面：公司計(jì)劃于2025年實(shí)現(xiàn)長安品牌300萬輛銷量，其中新能源車型占比35%。2030年實(shí)現(xiàn)450萬輛銷量，新能源占比60%，海外銷售占比30%，成為世界級(jí)品牌。

2)投入方面：公司計(jì)劃于未來5年，累計(jì)投入1500億元，2025年智能化軟件人才擴(kuò)展至50%，打造全球優(yōu)秀人才聚集地。

3)技術(shù)布局方面：公司將與海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈眾多合作伙伴共建科技生態(tài)，構(gòu)建“芯屏器核圖網(wǎng)天”的體系化能力。

4)營銷運(yùn)營方面：公司將基于現(xiàn)有300余家“車和美”直營門店，構(gòu)建線上線下一體化的新營銷平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)“客戶-工廠-車機(jī)-顧問”的四端直連。并圍繞“汽車”為原點(diǎn)，打造“人+車+生活”的服務(wù)生態(tài)體系，同時(shí)構(gòu)建與用戶“合伙人”關(guān)系，共創(chuàng)汽車生態(tài)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)年內(nèi)即將打造50余款生態(tài)產(chǎn)品。

5)碳排放方面：公司將聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈伙伴，共同布局氫能、充電、換電、電池回收等產(chǎn)業(yè);未來新工廠將全面采用光伏發(fā)電，并逐步改造現(xiàn)有工廠，到2025年單車制造碳排放強(qiáng)度下降30%。

組織人力方面，1)向內(nèi)：持續(xù)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新打造“小總部+事業(yè)群+共享平臺(tái)+孵化創(chuàng)新”的新型組織架構(gòu)，成立軟件科技公司、先期技術(shù)中心、前瞻技術(shù)研究院，項(xiàng)目跟投、遞延獎(jiǎng)金、限制性股票、員工持股等多種激勵(lì)措施并行，形成戰(zhàn)略科技組織力量。2)向外：將開放技術(shù)項(xiàng)目清單、打造創(chuàng)新孵化器、探索市場配置資源的新方式，以創(chuàng)新包容的態(tài)度，積極向?qū)崿F(xiàn)新汽車技術(shù)創(chuàng)新策源地的目標(biāo)邁進(jìn)。

技術(shù)布局方面，1)現(xiàn)有技術(shù)：技術(shù)驅(qū)動(dòng)高研發(fā)投入(每年投入銷售收入的5%)+同科技巨頭深度合作+聯(lián)合華為和寧德時(shí)代、發(fā)揮三方優(yōu)勢，公司在架構(gòu)平臺(tái)(長安方舟、CHN架構(gòu))、動(dòng)力總成(藍(lán)鯨NE動(dòng)力/七合一電驅(qū)系統(tǒng))、自適應(yīng)巡航(IACC)、智能駕駛(APA5.0/L3自動(dòng)駕駛)等方面均已有突破。

2)未來規(guī)劃：公司未來還將進(jìn)一步升級(jí)已有的三套純電底盤EPA0(入門級(jí)后驅(qū))、EPA1(中型前驅(qū))和EPA2(大型四驅(qū))，形成SDA平臺(tái)架構(gòu)。同時(shí)，公司還將持續(xù)升級(jí)現(xiàn)有方舟架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)向HEV、REEV、PHEV等多種電氣化動(dòng)力升級(jí)，確保動(dòng)力提升30%，能耗降低30%，進(jìn)而形成CHN+SDA+方舟的三大平臺(tái)架構(gòu)體系，覆蓋大中小型、以及多重動(dòng)力系的平臺(tái)化能力。

車型方面，公司于成都車展上市多款重磅車型，其中多款具備爆款潛力。

1)長安自主品牌：22款UNI-T外觀增加機(jī)甲綠車身配色，突顯青春氣息;搭載藍(lán)鯨新一代NE1.5T高壓直噴發(fā)動(dòng)機(jī)，最大功率由此前的132kw提升到138kW，最大扭矩可達(dá)到300N·m，動(dòng)力性能再提升;全系標(biāo)配ACC自適應(yīng)巡航，安全性有保障。22款長安CS75PLUS外觀中網(wǎng)變大，搭配戰(zhàn)斗機(jī)型霧燈，整體視覺張力提升，同價(jià)品質(zhì)再升級(jí)。

2)長安歐尚品牌：X7PLUS全系搭載藍(lán)鯨新一代NE1.5T高壓直噴發(fā)動(dòng)機(jī)，最大功率為138kW，最大扭矩則可達(dá)300N·m，可實(shí)現(xiàn)8.23s破百，動(dòng)力強(qiáng)勁;軸距達(dá)到2786mm，后排腿部空間長達(dá)140mm，車身尺寸優(yōu)于同級(jí)，并預(yù)留650-1407L的超大行李箱空間，滿足多場景使用。歐尚X5運(yùn)動(dòng)版，外觀及內(nèi)飾增加專屬“覺醒橙”配色，采用了雙邊四出的排氣管，車尾新增運(yùn)動(dòng)尾翼，凸顯極致運(yùn)動(dòng)SUV風(fēng)格，個(gè)性化全面提升，貼合年輕人群審美及原廠改裝需求。

3)長安福特品牌：長安福特EVOS作為“福特中國2.0”下誕生的首款全球戰(zhàn)略車型，定位高端中大型轎跑SUV，采用“勢能美學(xué)”設(shè)計(jì)理念，搭載FNV智能互聯(lián)全網(wǎng)架構(gòu)、百度人工智能技術(shù)和國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用生態(tài)的SYNC+2.0智行互聯(lián)系統(tǒng)，匹配福特首款虛擬人工智能助手VPA及福特首個(gè)支持L2級(jí)以上自動(dòng)駕駛BlueCruise主動(dòng)駕駛輔助功能，實(shí)現(xiàn)智感設(shè)計(jì)、智能座艙、智慧駕駛一體化，智能化跨越式進(jìn)階。

4)長安馬自達(dá)品牌，CX-30EV為旗下首款純電動(dòng)車，搭載永磁同步電機(jī)，最大功率160kW，峰值扭矩300N·m，搭載寧德時(shí)代的電池，其電池容量達(dá)61.1kWh，NEDC綜合續(xù)航里程達(dá)450公里。

投資建議：乘用車行業(yè)周期底部向上驅(qū)動(dòng)需求回暖，公司戰(zhàn)略聚焦自主+合資兩大核心資產(chǎn)有望充分受益，其中，1)長安自主，產(chǎn)品周期上行量價(jià)齊升;2)長安福特底部向上，邊際改善。

同時(shí)，公司與華為、寧德時(shí)代合作打造的CHN架構(gòu)及高端電動(dòng)智能新品牌有望為公司在智能化和電動(dòng)化的發(fā)展實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)步。

風(fēng)險(xiǎn)提示：車市下行風(fēng)險(xiǎn);老車型銷量下滑，新車型銷量爬坡不達(dá)預(yù)期;降本控費(fèi)不達(dá)預(yù)期;長安福特戰(zhàn)略調(diào)整效果不達(dá)預(yù)期;阿維塔品牌發(fā)展低于預(yù)期。