華西證券：維持吉利汽車(00175)“買入”評級 電動智能助力品牌向上

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，維持吉利汽車(00175)“買入”評級，預(yù)計2021-23年收入為1100.9/1628.4/1976.3億元，歸母凈利為81.2/134.2/181.5億元，EPS為0.83/1.37/1.85元，按照1：0.83的人民幣港元匯率換算，對應(yīng)PE26/16/12倍。

華西證券主要觀點如下：

極氪估值起點高戰(zhàn)投產(chǎn)業(yè)協(xié)同大

若按發(fā)行126470585股Pre-A系列優(yōu)先股(占增發(fā)后的總股本比例約5.6%)對應(yīng)的總代價5億美元計算，極氪的估值約為89.3億美元(折合人民幣577.7億元)，對比蔚小理早期的估值情況，該行認為極氪本輪估值起點較高，彰顯市場對于其獨特的“第三賽道”模式(a.資源聚焦，有吉利集團的技術(shù)支撐，但又相當開放;b.聚焦用戶型企業(yè)，向上發(fā)展的核心要義)的認可及長期發(fā)展的高度信心。預(yù)計隨著極氪001銷量爬坡疊加規(guī)劃車型的陸續(xù)上市，極氪的估值有望對標甚至超過蔚小理的市值。

本輪融資引進的戰(zhàn)略投資者包括英特爾投資(領(lǐng)投)、寧德時代、鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團、Bilibili相關(guān)投資者及博裕投資，均為極氪生態(tài)伙伴,分別涵蓋自動駕駛芯片、動力電池及上游原材料以及新消費等領(lǐng)域，有望發(fā)揮較大的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。背后體現(xiàn)的是極氪的“共創(chuàng)”基因，不僅與用戶共創(chuàng)，還與生態(tài)伙伴共創(chuàng)共同，開放合作以更好地應(yīng)對百年變革。

極氪001爆款可期未來3年6款新車

極氪基于SEA浩瀚架構(gòu)正向開發(fā)新車型，其中首款車型極氪001于4月15日開啟預(yù)定，售價區(qū)間28.1萬元-36萬元，截至6月15日，預(yù)售銷量遠超預(yù)期，彰顯強勁產(chǎn)品力，具體包括：

1)大定平均訂單金額為33.5萬元，其中頂配YOU版比例達40%;

2)選配用戶比例達82%，平均選配金額達1.9萬元;

3)雅馬哈高級音響比例80%，高性能空氣懸掛比例61%，智能感應(yīng)自動門比例44%，智能按摩座椅比例57%。6月15日前的大定用戶可于今年完成交付，預(yù)計10月份開始交付，到年底可交付1萬輛。極氪001預(yù)計10月開始交付，今年的交付計劃預(yù)計可達0.7-1萬輛，目前年規(guī)劃產(chǎn)能為18萬輛，預(yù)計穩(wěn)態(tài)月銷有望達1萬輛以上。根據(jù)規(guī)劃，極氪未來3年將推出6款全新車型，目標到2025年年銷量達65萬輛，在高端電動車市占率達到全球前三。

步入科技4.0時代 電動智能助力品牌向上

公司于2010年收購沃爾沃并成功整合，借助沃爾沃完成全球化研發(fā)和供應(yīng)配套體系搭建，厚積薄發(fā)，從而能夠在自主品牌加速沖擊合資藩籬的行業(yè)趨勢下實現(xiàn)市占率的穩(wěn)步提升。面對汽車行業(yè)的百年大變革，公司積極應(yīng)變，在2020年宣布進入科技4.0時代，開啟全面架構(gòu)造車，電動智能加碼布局，發(fā)布用戶品牌“該行”,有望借助電動智能變革實現(xiàn)彎道超車，引領(lǐng)品牌再向上。同時與沃爾沃汽車深化合作，動力總成合并成立新公司，電動智能技術(shù)聯(lián)合開發(fā)，海外渠道共享，加速領(lǐng)克出海。

新品周期向上量價利均提升

公司正在迎來新一輪產(chǎn)品周期，2021年起，公司將加快新能源領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)節(jié)奏，SEA浩瀚架構(gòu)首款車型極氪001量產(chǎn)在即，且有多款車型同步在研，將陸續(xù)投放市場。其他重磅新車包括：星越L(CMA)、領(lǐng)克09(SPA)、全新博越(CMA)、全新帝豪(BMA)。新品周期和品牌向上，同時全球化加速，在電動智能變革推動行業(yè)的競爭格局優(yōu)化集中的背景下，公司有望實現(xiàn)量價齊升，市占率持續(xù)提升。

投資建議：

短期看，CMA、SEA等架構(gòu)新車型有望開啟新一輪產(chǎn)品周期，量價齊升，業(yè)績修復(fù)彈性高;中長期看，電動智能變革給予公司新的發(fā)展機遇，一方面可充分發(fā)揮技術(shù)硬核的優(yōu)勢，另一方面有望在品牌力、產(chǎn)品定義及創(chuàng)新營銷等實現(xiàn)彎道超車，市占率加速提升，劍指國際一線車企。為了更好地體現(xiàn)公司的市場價值，采用分部估值法：

1)極氪：采用P/S估值法。預(yù)計2021-23年收入為32/275/535億元，參考可比公司估值，給予2022年8倍PS，目標市值為2200億元;

2)原有業(yè)務(wù)：采用P/E估值法，預(yù)計2021-23年歸母凈利為83.5/149.2/185.1億元，給予2022年20倍PE，目標市值為2984億元。