華西證券：維持長安汽車(000625.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 缺芯短期擾動(dòng) 福特逆勢(shì)高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持長安汽車(000625.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為928.14/1022.58/1135.06億元，歸母凈利潤為53.92/60.25/65.94億元，EPS為0.71/0.79/0.87元，對(duì)應(yīng)21年9月8日20.19元/股收盤價(jià)PE為29/26/23倍。

事件：公司發(fā)布2021年8月銷量：8月銷量總計(jì)16.5萬輛，同比減2.52%，1-8月累計(jì)銷售154.39萬輛，累計(jì)同比增32.49%;8月產(chǎn)量總計(jì)16.33萬輛，同比增6.3%，1-8月累計(jì)產(chǎn)量147.04萬輛，累計(jì)同比增28.7%。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

短期缺芯擾動(dòng)自主新車周期+福特ASP向上可期

公司8月銷量為165143輛，同比19/20年分別為+32.1%/-2.5%，環(huán)比減7.2%，該行判斷下滑主要受合資品牌長安馬自達(dá)銷量表現(xiàn)不佳，以及疫情導(dǎo)致的芯片斷供的影響，預(yù)計(jì)9月隨著缺芯情況緩解，公司銷量增速有望回升。1-8月累計(jì)銷量為154.39萬輛，同比19/20年分別為增加44.8%/32.5%。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，8月全國狹義乘用車批發(fā)和零售銷量數(shù)據(jù)同比減12.9%和-14.7%，公司銷售表現(xiàn)強(qiáng)于市場均值。

分品牌看：1)自主品牌(僅含重慶+河北+合肥三大核心基地，下同)：8月銷量89129輛，同比19/20年為+55.7%/-2.4%，環(huán)比減9.8%。同時(shí)，單月產(chǎn)量環(huán)比減8.8%。自主銷量環(huán)比下降主要系歐尚X7、CS55、CS75和UNI-K等暢銷車型的銷量下滑所致，其中UNI-K由于存貨儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，影響了其銷量。隨著缺芯少電問題的緩解，以及成都車展上亮相的22款UNIT、22款CS75PLUS、搭載全新一代藍(lán)鯨NE1.5T高壓直噴發(fā)動(dòng)機(jī)的第二代CS55plus和歐尚X7PLUS等車型的陸續(xù)上市，該行預(yù)計(jì)9月自主品牌將迎來產(chǎn)品周期向上，貢獻(xiàn)不錯(cuò)增量。1-8月累計(jì)銷量889861輛，同比19/20年為增加76.1%/48.2%。

2)福特：8月銷量30135輛，同比19/20年為增加104.1%/49%，環(huán)比增15.7%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長，1-8月累計(jì)銷量177175輛，同比19/20年為增加64%/27.1%。福特旗下高端品牌林肯，1-8月銷量超57000輛，同比增長80%，其中，航海家、飛行家、領(lǐng)航員等高端豪華SUV增速同比分別為104%、159%、114%，實(shí)現(xiàn)大幅增長，引領(lǐng)公司ASP向上。

3)馬自達(dá)：8月銷量為5456輛，同比19/20年為47%/-52.5%，環(huán)比減45.5%，昂克賽拉、CX-30、CX-5、CX8等車型銷量均下滑嚴(yán)重;1-8月累計(jì)銷量75791輛，同比19/20年為-8.7%/-4.6%。該行預(yù)計(jì)待長安馬自達(dá)與一汽馬自達(dá)整合完畢后，統(tǒng)一渠道、銷售和管理系統(tǒng)，提升效率、充分發(fā)揮在華資源協(xié)同效應(yīng)，市場表現(xiàn)回暖可期。

銷量占比：自主8月銷量比重為54%，環(huán)比減1.6pct，主要受缺芯情況影響，產(chǎn)品存貨儲(chǔ)備不足;福特8月銷量比重為18.2%，環(huán)比增3.6pct，預(yù)計(jì)隨著新車投放帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+高毛利，后續(xù)將持續(xù)貢獻(xiàn)重要增量。

新品牌+新平臺(tái)+新產(chǎn)品嶄新面貌迎接新車周期

新品牌：2021長安科技生態(tài)大會(huì)首次揭曉了長安、華為、寧德時(shí)代三方聯(lián)合傾力打造的阿維塔科技旗下首款高端智能電動(dòng)中型SUV，內(nèi)部代號(hào)為E11的局部造型，整體外觀造型大氣簡約，車身線條極具力量感、科技感，將運(yùn)動(dòng)、智慧與奢華充分融合。同時(shí)，E11還將搭載華為HI(HuaweiInside)全棧智能汽車解決方案和寧德時(shí)代最新的電動(dòng)化技術(shù)，以及全球領(lǐng)先的智能電動(dòng)網(wǎng)聯(lián)汽車架構(gòu)。目前E11正在進(jìn)行整車調(diào)試，預(yù)計(jì)將于今年年底正式亮相。

新平臺(tái)：公司聯(lián)合華為和寧德時(shí)代，發(fā)揮各自在整車集成、軟件科技和電池領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，共同打造的CHN架構(gòu)以外，未來三年，公司將基于該平臺(tái)，開發(fā)轎跑、SUV、MPV以及其他形態(tài)的新物種，共11款全新產(chǎn)品。同時(shí)，公司未來還將進(jìn)一步升級(jí)已有的三套純電底盤EPA0(入門級(jí)后驅(qū))、EPA1(中型前驅(qū))和EPA2(大型四驅(qū))，形成SDA平臺(tái)架構(gòu)。同時(shí)，公司還將持續(xù)升級(jí)現(xiàn)有方舟架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)向HEV、REEV、PHEV等多種電氣化動(dòng)力升級(jí)，確保動(dòng)力提升30%，能耗降低30%，進(jìn)而形成CHN+SDA+方舟的三大平臺(tái)架構(gòu)體系，覆蓋大中小型、以及多重動(dòng)力系的平臺(tái)化能力，未來五年，公司基于上述3大平臺(tái)，預(yù)計(jì)將陸續(xù)推出26款全新智能電動(dòng)汽車。

新產(chǎn)品：采用全新專用電動(dòng)車平臺(tái)首款戰(zhàn)略車型C385，歸屬于長安新能源產(chǎn)品序列，預(yù)計(jì)定位為A級(jí)轎跑。新車造型時(shí)尚、運(yùn)動(dòng)，采取掀背式設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)，具備隱藏式門把手、貫穿式尾燈、全景天窗等現(xiàn)代元素。新車還將首發(fā)搭載行業(yè)領(lǐng)先的智能科技配置，以及多項(xiàng)前瞻性高效節(jié)能技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)全場景多維度進(jìn)化。其中包括APA7.0車庫外遠(yuǎn)程無人代客泊車系統(tǒng)，可有效提升低溫工況動(dòng)力性能、具備高頻脈沖加熱技術(shù)的“八合一”電驅(qū)等創(chuàng)新技術(shù)。該款新車以及同平臺(tái)車型A158、B369將接力22年1季度上市的UNI-V，于22年2季度陸續(xù)上市。

此外，為了應(yīng)對(duì)當(dāng)下新汽車四大特征：大型移動(dòng)智能與計(jì)算終端、新型的儲(chǔ)能單元、第三智能移動(dòng)空間、數(shù)據(jù)采集載體，公司還已經(jīng)啟動(dòng)代號(hào)“E0”的企業(yè)首個(gè)新汽車項(xiàng)目。目前，項(xiàng)目已組建千人獨(dú)立團(tuán)隊(duì)，采用全新平臺(tái)、全新模式、全新流程，與用戶和生態(tài)伙伴共創(chuàng)共贏。

乘用車行業(yè)周期底部向上驅(qū)動(dòng)需求回暖，公司戰(zhàn)略聚焦自主+合資兩大核心資產(chǎn)有望充分受益，其中，1)長安自主，產(chǎn)品周期上行量價(jià)齊升;

2)長安福特底部向上，邊際改善。同時(shí)，公司與華為、寧德時(shí)代合作打造的CHN架構(gòu)及高端電動(dòng)智能新品牌有望為公司在智能化和電動(dòng)化的發(fā)展實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)步。

風(fēng)險(xiǎn)提示：車市下行風(fēng)險(xiǎn);老車型銷量下滑，新車型銷量爬坡不達(dá)預(yù)期;降本控費(fèi)不達(dá)預(yù)期;長安福特戰(zhàn)略調(diào)整效果不達(dá)預(yù)期;阿維塔品牌發(fā)展低于預(yù)期。