國海證券：維持萬華化學(600309.SH)“買入”評級 短期看周期 長期看成長

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，維持萬華化學(600309.SH)“買入”評級，預計2021-23年歸母凈利潤分別為255.01/266.41/285.3億元，對應PE分別12.9/12.4/11.6。

國海證券主要觀點如下：

萬華化學是典型的周期成長股，短期看周期，長期看成長。短期看，影響萬華化學基本面的是產(chǎn)品的景氣度，從表征指標來看，價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的產(chǎn)品體系日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，該行將萬華化學的產(chǎn)品體系做為一個整體，按照現(xiàn)有的產(chǎn)品體系，對營收和原材料的差值建模，在現(xiàn)有產(chǎn)品體系下追溯歷史上營收和原材料的價差，將價差定義為萬華化學價差指數(shù)，以此來判斷公司的景氣位置。根據(jù)計算的結果，截至2021年9月7日，2021年Q3萬華化學價差指數(shù)為97.24，較2021年Q2微降0.01;處于歷史40.98%分位數(shù)，較2021年Q2微降0.01個百分點。歷史上，價差指數(shù)最高為143.86，出現(xiàn)在2017年Q4;最低為64.88，出現(xiàn)在2016年Q1。

截至2021年9月7日，2021年Q3萬華化學聚氨酯板塊價差指數(shù)為109.22，較2021年Q2增長5.87;處于歷史27.48%分位數(shù)，較2021年Q2增長4.07個百分點。歷史上，價差指數(shù)最高為213.74，出現(xiàn)在2017年Q4;最低為69.62，出現(xiàn)在2016年Q1。截至2021年9月7日，2021年Q3萬華化學MDI價差指數(shù)為143.99，較2021年Q2增長8.72;處于歷史38.25%分位數(shù)，較2021年Q2增長5.64個百分點。歷史上，價差指數(shù)最高為239.44，出現(xiàn)在2017年Q4;最低為84.87，出現(xiàn)在2016年Q1。

截至2021年9月7日，2021年Q3萬華化學石化板塊價差指數(shù)為109.05，較2021年Q2下降1.22;處于歷史77.08%分位數(shù)，較2021年Q2下降2.18個百分點。截至2021年9月7日，2021年Q3萬華化學新材料板塊價差指數(shù)為57.33，較2021年Q2下降22.51;處于歷史26.72%分位數(shù)，較2021年Q2下降36.29個百分點。歷史上，價差指數(shù)最高為102.79，出現(xiàn)在2018年Q1;最低為40.75，出現(xiàn)在2021年Q1。

長遠看，影響萬華基本面的是未來的成長，能夠證明公司具有持續(xù)進化能力的里程碑式的產(chǎn)品至關重要。一個優(yōu)秀的公司，如果能夠在不同的賽道上獲得成功，就證明自身具有持續(xù)進化的能力，將能夠持續(xù)的成長。萬華化學在MDI賽道上已經(jīng)證明了自己，公司未來可能落地的項目就是公司未來發(fā)力的方向，就是公司持續(xù)進化的空間。據(jù)不完全統(tǒng)計，萬華化學現(xiàn)有規(guī)劃項目投資額超過600億元，按照2021年平均價格計算，預計將貢獻營收1258億元。

該行認為，在新材料板塊，萬華化學的未來的新增產(chǎn)能有一些里程碑意義的產(chǎn)品：2021年底，預計萬華化學1萬噸鋰電池三元材料項目有望投產(chǎn)，公司將進入鋰電池材料產(chǎn)業(yè)鏈;2021年底，預計萬華化學6萬噸生物降解聚酯(PBAT)項目有望投產(chǎn)，公司將進入可降解塑料領域，隨著產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，以及聚乳酸工藝技術的研發(fā)，公司在可降解塑料領域優(yōu)勢明顯;2022年，預計萬華化學4萬噸尼龍12項目有望投產(chǎn)，公司將進入高端纖維領域;2023年，預計萬華化學4.8萬噸檸檬醛項目有望投產(chǎn)，公司將進入香精香料和營養(yǎng)化學品等高端精細化學品領域;另外CMP拋光液和拋光墊項目將證明公司擁有進入半導體領域的能力。

風險提示：項目建設不及預期;市場大幅度波動;新產(chǎn)品不及預期;環(huán)保及安全生產(chǎn);同行業(yè)競爭加劇等。