東吳證券：維持宋城演藝(300144.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 演藝主業(yè)逐漸復(fù)蘇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持宋城演藝(300144.SZ)“增持”評(píng)級(jí)，下半年文旅市場(chǎng)仍受局部疫情反復(fù)影響，仍在逐步復(fù)蘇中，但公司具備優(yōu)質(zhì)而稀缺的商業(yè)模式，長(zhǎng)期看好其價(jià)值。

事件：1)公司發(fā)布2021年中報(bào)。2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.35億元(同比增159.66%)，歸母凈利3.78億元(同比增849.43%)。單季看，2021Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.28億元(同比增188.22%)，恢復(fù)至2019Q2的72.23%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.46億元，同比扭虧，恢復(fù)至2019Q2的59.28%。

2)公司發(fā)布公告，黃巧靈先生辭去董事長(zhǎng)職務(wù)，后續(xù)將繼續(xù)擔(dān)任公司董事、發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)主任、提名委員會(huì)委員、總導(dǎo)演兼總策劃。張嫻女士辭去總裁職務(wù)，任董事長(zhǎng)。由原常務(wù)副總裁商玲霞女士任總裁職務(wù)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

演藝主業(yè)逐漸復(fù)蘇，厚積薄發(fā)多點(diǎn)開(kāi)花。

2021H1公司演藝主業(yè)收入已恢復(fù)至2019年同期的71.04%。分景區(qū)看，相比2019年同期，杭州宋城散客恢復(fù)超100%，非門(mén)票收入占比大幅提升，春節(jié)和五一假期總接待人次、出演場(chǎng)次、營(yíng)業(yè)收入等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)全面接近或超越2019年同期。杭州宋城實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.75億元(同比增860.40%)，恢復(fù)至2019年同期的68.8%;毛利率53.98%(同比增57.1pct)，2019H1為13.81pct。

三亞、麗江宋城分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.01億元(同比增171.08%)、0.7億元(同比增246.18%)，分別恢復(fù)至2019年同期的43.32%和48.47%。面對(duì)疫情反復(fù)局面，杭州宋城布局室外千古情，三亞和張家界景區(qū)加緊排練愛(ài)在系列，西安景區(qū)持續(xù)進(jìn)行多劇目排練整改，《WA!恐龍》等新劇加快推廣。伴隨國(guó)內(nèi)疫情得到控制，旅游市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，公司演藝主業(yè)將持續(xù)恢復(fù)。

上海宋城驗(yàn)證城市演藝新業(yè)態(tài)，有望成為又一拳頭產(chǎn)品。

上海宋城于4月29日順利開(kāi)業(yè)，擁有5個(gè)劇院，7000多個(gè)座位，五一期間實(shí)現(xiàn)收入超2500萬(wàn)元，接待游客17.9萬(wàn)次，2021H1實(shí)現(xiàn)收入3400萬(wàn)元。上海宋城項(xiàng)目區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，內(nèi)容豐富，有望成為下一個(gè)拳頭產(chǎn)品，并驗(yàn)證公司的城市演藝新業(yè)態(tài)能力，拓寬項(xiàng)目擴(kuò)張能力，打開(kāi)遠(yuǎn)期空間。

疫情擾動(dòng)下仍彰顯穩(wěn)健業(yè)績(jī)。

2021H1毛利率63.77%(同比減13.32pct)，2021Q2毛利率64.25%(同比減13.53pct)，2021H1管理費(fèi)用率11.92%(同比減58.63pct)，主要系疫情閉園期間將營(yíng)業(yè)成本列入管理費(fèi)用。銷(xiāo)售費(fèi)用率相比2019H1下降3.14pct至3.79%，研發(fā)費(fèi)用率相比2019H1上升1.26pct至3.09%。歸母凈利率51.51%，低于2019年同期3.89pct。

人事變動(dòng)無(wú)礙經(jīng)營(yíng)。黃巧靈先生辭去公司董事長(zhǎng)職務(wù)后，仍為公司實(shí)控人，并繼續(xù)擔(dān)任董事、千古情系列及演藝作品的總導(dǎo)演兼總策劃，有助于潛心創(chuàng)作。張嫻女士、商玲霞女士在公司任職十年及以上，熟悉公司運(yùn)作，不改戰(zhàn)略方向。

盈利預(yù)測(cè)：將21-23年?duì)I收從22.19/32.84/40.73億元下調(diào)為18.82/30.05/38.02億元，同比增長(zhǎng)108.5%/59.7%/26.5%;歸母凈利從9.83/16.30/20.86億元下調(diào)為7.56/14.05/19.32億元，同比增長(zhǎng)143.1%/85.8%/37.5%,。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為55/30/22倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、文旅行業(yè)復(fù)蘇緩慢、新項(xiàng)目落地及經(jīng)營(yíng)不及公司預(yù)期等。