東吳證券：維持長安汽車(000625.SZ)“買入”評(píng)級(jí) Q2自主毛利率提升 盈利有望改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持長安汽車(000625.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，21-23年?duì)I收為1062.14/1378.66/1735.74億元，同比分別增加25.6%/29.8%/25.9%，歸母凈利潤45.47/59.46/70.17億元，同比增加36.8%/30.8%/18%，EPS為0.6/0.78/0.92元，PE估值為36/27/23倍。

公告要點(diǎn)：長安汽車發(fā)布2021年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入567.85億元，同比增73.22%；歸母凈利潤17.29億元，同比減33.55%；扣非后歸母凈利潤7.4億元，同比增128.27%。二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入247.57億元，同比增16.68%，環(huán)比減22.7%；歸母凈利潤8.76億元，同比減55.57%，環(huán)比增2.59%；扣非后歸母凈利潤0.2億元，同比減102.39%，環(huán)比減97.27%。2021H1整體業(yè)績與業(yè)績預(yù)告基本吻合。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

2021Q2毛利率大幅好轉(zhuǎn)，業(yè)績受新能源科技子公司連續(xù)虧損拖累，自主逐步好轉(zhuǎn)：2021Q2長安汽車整體銷量55.98萬輛，同比增6.02%，環(huán)比減12.68%，其中長安自主（重慶+合肥）銷量28.53萬輛，同比增31.4%，環(huán)比減21.7%；整體銷量表現(xiàn)好于行業(yè)整體。2021Q2長安整體毛利率16.88%，同比上升7.27pct，主要系去年同期疫情影響下基數(shù)較低；環(huán)比上升2.77pct，主要系CS75PLUS以及UNI系列車型銷量占比環(huán)比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有效改善。

2021Q2歸母凈利潤整體表現(xiàn)同比差于營收，主要系銷售費(fèi)用率上升以及投資收益大幅下滑導(dǎo)致，抵消毛利率上漲的正面影響。2021Q2銷售費(fèi)用率4.59%，同比增1.66pct，環(huán)比增1.43pct；投資收益0.44億元，同比減97.18%，環(huán)比減84.65%，主要是2021H1重慶長安新能源科技子公司虧損9.64億元，拖累較大。2021Q2歸母凈利潤環(huán)比表現(xiàn)好于營收，主要系Q2資產(chǎn)處置損益收益5.92億元。

自主品牌新一輪產(chǎn)品周期正當(dāng)時(shí)，合資品牌見底企穩(wěn)，阿維塔科技E11發(fā)布，智能電動(dòng)加速兌現(xiàn)：自主品牌：短期新一輪產(chǎn)品周期開啟，長期合作華為打開智能電動(dòng)高天花板。

1）長安自主：短期維度，燃油車市場(chǎng)以CS75P+逸動(dòng)為銷量主力，UNI系列貢獻(xiàn)核心增量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，長安品牌市占率有望繼續(xù)提升，盈利情況逐步好轉(zhuǎn)；電動(dòng)車市場(chǎng)以EPA平臺(tái)車型發(fā)力中低端市場(chǎng)，2022年推出C385/A158兩款車型，推動(dòng)電動(dòng)化普及；合作華為以及寧德打造阿維塔首款E11車型，打開高端智能電動(dòng)天花板。

2）合資業(yè)務(wù)，混改成效顯現(xiàn)。長安福特多款林肯品牌重磅車型相繼導(dǎo)入助力國內(nèi)銷量結(jié)構(gòu)改善，中長期國內(nèi)市場(chǎng)戰(zhàn)略定位持續(xù)提升作用銷量增長。長安馬自達(dá)見底企穩(wěn)，未來有望穩(wěn)步增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制低于預(yù)期；乘用車需求復(fù)蘇低于預(yù)期。