天風(fēng)證券：維持頤海國際(01579)“買入”評(píng)級(jí) 持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持頤海國際(01579)“買入”評(píng)級(jí)，該行調(diào)整2021-23年凈利潤分別為9.31/13.06/16.96億元，對(duì)應(yīng)PE分別為40X/28X/22X，建議關(guān)注。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

公司發(fā)布2021年半年度業(yè)績公告，21H1實(shí)現(xiàn)營收26.31億元，同比增長18.6%;歸母凈利潤3.49億元，同比減少12.6%?；綞PS為0.3556元/股，同比減少12.56%。

收入端：2021H1較2020有所提升。產(chǎn)品方面，火鍋調(diào)味料去年疫情受益居家消費(fèi)，導(dǎo)致21H1面臨高基數(shù)壓力，第三方收入有所降低;海底撈開店擴(kuò)張，帶動(dòng)關(guān)聯(lián)方收入較快增長，中式復(fù)合調(diào)味料和方便速食產(chǎn)品則保持穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)。渠道方面，關(guān)聯(lián)方渠道收入大幅增長，主要系關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張所致;經(jīng)銷商渠道與去年同期基本持平，電商渠道持續(xù)提升。線上渠道銷售持續(xù)加強(qiáng)。地區(qū)方面，華南增速高于華北，海外地區(qū)則較為穩(wěn)健。

成本費(fèi)用端：成本有所上升，毛利率短期承壓，費(fèi)用投入加大。21H1營業(yè)成本上升主要系原材料中油類價(jià)格上漲及銷售規(guī)模增加所致。2021H1整體銷售毛利率為32.7%，有所下滑主要系①毛利率較高的第三方收入占比下降與較低的關(guān)聯(lián)方占比上升;②新品持續(xù)推出，推廣期短期壓制毛利率;③原材料中油類價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升。21H1銷售費(fèi)用率快速上升，主要系加大“筷手小廚”品牌推廣，銷售費(fèi)用投入增加。管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。

利潤端：歸母凈利潤有所下滑，導(dǎo)致盈利處于調(diào)整階段。2021H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.49億元，較20H1/19H1變動(dòng)-12.6%/29.26%。2021H1銷售凈利率為14.9%，較20H1/19H1下降5.2pct/2.77pct。受高毛利第三方收入占比下降、推廣新品暫處于低毛利階段、新品牌費(fèi)用端加大投放力度，目前公司盈利能力處于底部區(qū)域，調(diào)整階段結(jié)束后有望改善。

頤海國際持續(xù)推進(jìn)“產(chǎn)品+渠道+產(chǎn)能”策略，短期調(diào)整后整裝待發(fā)。

①持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)充產(chǎn)品組合。公司現(xiàn)有火鍋調(diào)味料、中式復(fù)合調(diào)味料、方便速食三個(gè)主要品類，于2021年上半年開發(fā)了17種新品。

②提升渠道端的競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)力品牌投入，加強(qiáng)終端銷售。目前公司區(qū)域分倉數(shù)量已達(dá)10個(gè)，有利于擴(kuò)大賣場(chǎng)零庫存范圍，增加經(jīng)銷商滿意度與保持產(chǎn)品新鮮度。公司發(fā)力“筷手小廚”品牌，加強(qiáng)其中式復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，提升消費(fèi)者認(rèn)可度。

③產(chǎn)能投產(chǎn)增加供應(yīng)能力，緩解供需壓力。去年新建工廠中開封工廠、漯河工廠、肇慶工廠將于今年下半年陸續(xù)投產(chǎn)。目前公司處于調(diào)整階段，21-23年凈利潤前值為12.65億元/17.61億元/23.54億元，該行調(diào)整2021-2023年凈利潤分別為9.31億元/13.06億元/16.96億元，對(duì)應(yīng)PE分別為40X/28X/22X，建議關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題;原材料及包裝材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);關(guān)聯(lián)方擴(kuò)張速度不及預(yù)期;生產(chǎn)基地建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。