天風(fēng)證券：維持杭州銀行(600926.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)19.06元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持杭州銀行(600926.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2021-23年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?3.95%/18.71%/16.32%，給予其2021年1.6倍PB目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.06元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑同業(yè)，高成長(zhǎng)特性鮮明

2021H1公司營(yíng)收同比增速較Q1提升1.58pct至15.73%;歸母凈利潤(rùn)同比增速較Q1提升6.74pct至23.07%，位居上市銀行第5名和上市城商行第3名，延續(xù)了2018年以來(lái)的高成長(zhǎng)特性。公司業(yè)績(jī)釋放加速，主要得益于非息收入、撥備和所得稅的正面貢獻(xiàn)。隨著財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)力，2021H1托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金同比增長(zhǎng)41.08%，代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)同比增長(zhǎng)72.14%，帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)19.50%。

資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善，撥備覆蓋率超過(guò)530%

2021Q2末不良率環(huán)比下降7bp至0.98%，關(guān)注率環(huán)比持平于0.49%，逾期率較年初下降9bp至0.75%，資產(chǎn)質(zhì)量的領(lǐng)先地位得到進(jìn)一步鞏固。撥備覆蓋率環(huán)比大幅提升31.80pct至530.43%，位居上市銀行之首，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力遙遙領(lǐng)先，利潤(rùn)反哺空間充裕。公司存量風(fēng)險(xiǎn)加速出清。二季末對(duì)公貸款和個(gè)人貸款的不良率分別較上年末下降13bp和8bp。其中，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款和消費(fèi)貸款不良率分別下降18bp和5bp;住房貸款不良率環(huán)比持平。

規(guī)模加速擴(kuò)張，資本補(bǔ)充可期

Q2末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)20.07%，增速較一季度提升1.99pct。核心一級(jí)資本充足率環(huán)比上升8bp至8.43%。由于觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)下修條款，經(jīng)股東大會(huì)決議，“杭銀轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格自2021年8月30日起由人民幣16.71元/股調(diào)整為人民幣12.99元/股，轉(zhuǎn)股難度明顯降低。未來(lái)公司將繼續(xù)積極促進(jìn)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，核心一級(jí)資本補(bǔ)充可期，有望為公司規(guī)模擴(kuò)張打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

息差小幅回落，新五年戰(zhàn)略打造零售小微增長(zhǎng)極

2021H1凈息差為1.93%，較2020年下降5bp。其中，貸款利率較2020年下降18bp，帶動(dòng)生息資產(chǎn)收益率下降8bp;存款成本率較2020年下降15bp，帶動(dòng)計(jì)息負(fù)債成本率下降6bp。公司2021-2025年新一輪戰(zhàn)略規(guī)劃將聚焦“二二五五”戰(zhàn)略，以“做大零售”和“做優(yōu)小微”作為增長(zhǎng)極，零售金融重點(diǎn)發(fā)力財(cái)富管理和消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，小微金融堅(jiān)持個(gè)人客戶、抵押貸款為主，逐步向企業(yè)客戶、信用貸款延伸。未來(lái)隨著零售小微業(yè)務(wù)漸入佳境，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望緩解息差壓力。

投資建議：業(yè)績(jī)高增有望持續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司背靠杭州市財(cái)政局，股權(quán)穩(wěn)定，布局發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)圈，已率先實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)出清。雖然當(dāng)前資本相對(duì)偏緊，但公司已積極著手內(nèi)源性和外源性資本補(bǔ)充。

展望未來(lái)，公司業(yè)績(jī)釋放后勁充足：一是2020Q3為公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚牡忘c(diǎn)，低基數(shù)效應(yīng)有望助力業(yè)績(jī)同比高增。二是內(nèi)源性資本補(bǔ)充和轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的訴求有望促進(jìn)業(yè)績(jī)釋放。三是公司資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先地位穩(wěn)固，撥備覆蓋率高達(dá)530%以上，反哺利潤(rùn)的空間十分充裕。