美元流動(dòng)性泛濫，多到市場不想要

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，貨幣市場正在發(fā)生翻天覆地的變化。

多年來，在交叉貨幣市場上，美元相對于歐元、日元等貨幣的溢價(jià)一直為負(fù)，這表明對美元的需求非常旺盛。現(xiàn)在，這些所謂的交叉貨幣基差互換(cross-currency basis swap)即將轉(zhuǎn)為正值。

“以前從未發(fā)生過的事情現(xiàn)在正在發(fā)生，”瑞士信貸策略師Zoltan Pozsar表示。 他指出，人們已經(jīng)習(xí)慣認(rèn)為交叉貨幣基差互換是負(fù)值。 “對美元的過度需求總是存在的，而這種過度需求已經(jīng)消失了?！?/p>

中央銀行采取的非常規(guī)措施，包括美聯(lián)儲(chǔ)以美元互換額度和新回購協(xié)議工具的形式提供大量流動(dòng)性，意味著金融體系實(shí)質(zhì)上已經(jīng)被現(xiàn)金淹沒。

2015年，美聯(lián)儲(chǔ)從市場撤出美元流動(dòng)性，當(dāng)時(shí)日本央行和歐洲央行正在加大量化寬松計(jì)劃。

“一些經(jīng)驗(yàn)最豐富的短期利率交易員會(huì)告訴你，2015年到2019年期間的交易量是前所未有的，” Pozsar表示。 “所以快進(jìn)到今天，我們現(xiàn)在有這么多的流動(dòng)性，特別是美元，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的速度比日本央行或歐洲央行都快。 所以美元供應(yīng)充足。 監(jiān)管并沒有變得更加嚴(yán)格。 如果說有什么不同的話，那就是它們變得越來越寬松了。 美聯(lián)儲(chǔ)已成為最后的交易商。 ”

甚至較長期限的交叉貨幣基差互換，例如日元和美元之間的 10 年期互換，也即將轉(zhuǎn)為正值。 目前這一溢價(jià)為-34個(gè)基點(diǎn)，為10多年來最小的差值。

這種互換指標(biāo)是衡量在日本借入美元與在美國借入美元成本差異的一種方法，如果指標(biāo)為負(fù)，則表明用日元借入美元的成本更高。 理論上，這種差異不應(yīng)該存在，因?yàn)閰⑴c者通過套利來消除差異，但金融危機(jī)后出臺的監(jiān)管規(guī)定可能限制了他們這樣做的能力。

全球大部分過剩美元目前都存放在美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購工具中，本周美聯(lián)儲(chǔ)從銀行、貨幣市場基金和其他金融對手那里吸納了創(chuàng)紀(jì)錄的1.19萬億美元。 與此同時(shí)，7月底推出的新回購協(xié)議工具應(yīng)該會(huì)為美聯(lián)儲(chǔ)提供另一種從金融體系吸收過剩流動(dòng)性的途徑。

美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性措施推動(dòng)了多個(gè)國家的短期利率下降。 特別是，倫敦銀行同業(yè)拆借利率(Libor)與隔夜指數(shù)掉期(OIS)之間的息差(衡量銀行的美元融資成本的指標(biāo))接近于負(fù)值。 這與2008年的情況不同，當(dāng)時(shí)回購市場的動(dòng)蕩和對交易對手的擔(dān)憂將該指標(biāo)推至創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)。

Pozsar表示：“這反映出，相對于需求，系統(tǒng)中的現(xiàn)金太多了?！薄霸谙喈?dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，情況將與過去5年截然不同。 我認(rèn)為在過去的5年里，短期利率交易員經(jīng)歷了一個(gè)黃金時(shí)代，因?yàn)槲覀冊谪泿攀袌錾习l(fā)生了太多太多的價(jià)差波動(dòng)。”