光大證券：維持中國建筑(601668.SH)“買入”評級 收入及訂單保持較快增長

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持中國建筑(601668.SH)“買入”評級，并維持2021-2023年EPS預(yù)測分別為1.2/1.29/1.41元?，F(xiàn)價對應(yīng)公司21年動態(tài)市盈率為4x。

事件：中國建筑發(fā)布2021年半年度報告，公司21H1實現(xiàn)營業(yè)總收入9367.2億，同增29%，實現(xiàn)歸母凈利潤256.4億，同增29%;其中Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入5319.9億，同增15%，實現(xiàn)歸母凈利潤146.3億，同增19%。

光大證券主要觀點如下：

21H1各項業(yè)務(wù)收入均有較快增長，毛利率小幅下滑受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響。

21H1，公司各項業(yè)務(wù)收入均有較快增長。21H1，公司房屋建筑工程業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)與投資業(yè)務(wù)、勘察設(shè)計業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入5960.68億元、1935.92億元、1465.33億元、49.32億元、121.93億元，分別同增24.6%、33.9%、33.4%、22.7%、43.2%。

報告期內(nèi)，公司房建業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，繼續(xù)保持中高端市場領(lǐng)先地位;基建業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整持續(xù)優(yōu)化，推動基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展;房地產(chǎn)業(yè)務(wù)堅持穩(wěn)健審慎的發(fā)展策略，保持財務(wù)穩(wěn)健、資金充裕，負(fù)債率等相關(guān)指標(biāo)遠(yuǎn)低于“三條紅線”控制標(biāo)準(zhǔn)，旗下中海地產(chǎn)屬于“綠檔”企業(yè)，負(fù)債水平保持在行業(yè)最低區(qū)間。

21H1，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率為10.5%，同降0.5pct。房屋建筑工程業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)與投資業(yè)務(wù)、勘察設(shè)計業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)毛利率分別為6.7%、9.2%、25.1%、18.1%、36%，分別同增0.3pct、-0.7pct、-3.9pct、3.0pct、-0.7pct。房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下滑較明顯，主要由于2017-2018年的高價地在2020-2021年進(jìn)入結(jié)算期，同時新房限價政策限制了高價地的利潤率空間，因此房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率在21H1出現(xiàn)下滑。

21H1新簽合同額保持較快增長，基建訂單同增51%。

21H1，公司實現(xiàn)新簽合同額1.83萬億元，同增21%，保持較快增長。公司充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢，以京津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)等國家戰(zhàn)略區(qū)域的城市群、都市圈為經(jīng)營“主戰(zhàn)場”和資源聚集區(qū)，加強(qiáng)高端區(qū)域市場對接，加大與中央企業(yè)、地方政府的合作力度，持續(xù)做好市場營銷與項目履約管理工作，不斷培育新的市場增長點。報告期內(nèi)，公司在上述區(qū)域的新簽合同額合計12071億元，占公司新簽合同額的66.1%。其中，在長江經(jīng)濟(jì)帶新簽合同額7145億元，同增30.8%;在粵港澳大灣區(qū)新簽合同額3443億元，同增52.8%。

21H1，房建業(yè)務(wù)新簽合同額12080億元，同增13.8%。報告期內(nèi)，公司充分發(fā)揮房屋建筑工程領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，堅持“高端市場、高端客戶、高端項目”的市場營銷策略和“低成本競爭、高品質(zhì)管理”的企業(yè)經(jīng)營策略，持續(xù)增強(qiáng)超高層建筑、大跨空間結(jié)構(gòu)、快速建造、綠色建造等領(lǐng)域核心競爭力，在會展中心與工業(yè)廠房類、教育文化類、醫(yī)療設(shè)施類等房屋建筑工程領(lǐng)域的優(yōu)勢更加穩(wěn)固。會展中心和工業(yè)廠房類建筑方面，新簽合同額1244億元，同增51.4%;教育文化類建筑方面，新簽合同額818億元，同增22%;醫(yī)療設(shè)施類建筑方面，新簽合同額1047億元，同增138.6%。

21H1，公司基建業(yè)務(wù)新簽合約額3,927億元，同增50.5%。報告期內(nèi)，公司堅決融入服務(wù)國家戰(zhàn)略，發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢，中標(biāo)了一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項目，項目履約管理能力不斷提升，一大批“跨?！薄霸浇薄按┖钡戎攸c工程實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)履約。市政路橋領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，新簽合同額1,306億元，同增42.7%，港工領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速增長，新簽合同額105.7億元，同增227.2%。

21H1，地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)合約銷售額2196億元，同增21.5%。報告期內(nèi)，公司堅決落實國家調(diào)控政策，堅持精準(zhǔn)投資，保障地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售面積1004萬平方米，同比減少0.2%;新開工面積1335萬平方米，同增2.5%;在建面積7452萬平方米，同比下降8.9%。

公司積極探索城市更新等多元開發(fā)模式，新購置土地儲備654萬平方米，期末擁有土地儲備約11462萬平方米。公司地產(chǎn)存貨主要集中在一線和省會城市。公司經(jīng)過多年拓展，持續(xù)提升資產(chǎn)持有運(yùn)營能力，目前擁有寫字樓、酒店、公寓、商業(yè)地產(chǎn)等持有型物業(yè)1196萬平方米，賬面凈值1076億元，占公司總資產(chǎn)4.6%。報告期內(nèi)，持有型物業(yè)實現(xiàn)收入29.4億元，由公司投資、建造、運(yùn)營的城市綜合體項目——北京中建大興之星項目正式啟用。

經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比改善，期間費(fèi)用率小幅下降。

21H1，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-497.44億元，同增209億元。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比改善，一方面是因為凈利潤同比有較大幅度增長，另一方面是因為存貨增長放緩，在存貨方面的現(xiàn)金凈流出同比減少。

同期，公司期間費(fèi)用率為4.11%，同降約0.17pct;期間費(fèi)用率下降，主要是財務(wù)費(fèi)用率下降所致：銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別為0.33%、1.76%、1.48%和0.54%，同增0.04pct、-0.11pct、0.24pct和-0.35pct。信用減值損失共計提34.67億元，同降1.27%，主要為應(yīng)收賬款壞賬損失(凈增約8.5億元)。報告期公司投資凈收益約17.85億元，同降49.4%，主要來源于按權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益。

該行看好公司在房建、基建等領(lǐng)域的競爭力，公司新簽訂單及收入保持較快增長，顯示出龍頭在市場需求整體偏弱的背景下依舊能夠通過市占率提升實現(xiàn)穩(wěn)定增長，表明龍頭集中度持續(xù)提升。經(jīng)營質(zhì)量層面，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額明顯改善，期間費(fèi)用率小幅下降，看好公司未來經(jīng)營的高質(zhì)量發(fā)展。

風(fēng)險提示：房屋建設(shè)需求下滑風(fēng)險，基建投資增速下滑風(fēng)險，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拿地價格過高風(fēng)險。