天風(fēng)證券：維持山東路橋(000498.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)9.03元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持山東路橋(000498.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，21-23年歸母凈利潤(rùn)20.1/25.5/32.4億元，參考基建領(lǐng)域其他可比公司21年Wind一致預(yù)期PE6.92X，考慮到公司潛在成長(zhǎng)速度有望顯著好于行業(yè)水平，業(yè)務(wù)布局的不斷擴(kuò)展和成本管控有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為市占率和盈利能力的提升，予21年7倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.03元。

天風(fēng)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

21H1業(yè)績(jī)大超預(yù)期，繼續(xù)看好中長(zhǎng)期成長(zhǎng)

8月31日公司發(fā)布21年半年報(bào)，21H1公司實(shí)現(xiàn)收入222.6億，同比增90.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.8億，同比增69%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.5億，同比增103.6%，其中Q2單季度收入157.5億，同比增112.2%，歸母凈利潤(rùn)6.2億，同比增83.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)6億，同比增160%，業(yè)績(jī)大超該行與市場(chǎng)預(yù)期，近期公司擬公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超30億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將投資于國(guó)道212線(xiàn)蒼溪回水至閬中PPP等4個(gè)項(xiàng)目，補(bǔ)充流動(dòng)資金以及償還銀行貸款，該行認(rèn)為可轉(zhuǎn)債資金有望為大項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)提供保障。

傳統(tǒng)主業(yè)快速增長(zhǎng)，看好后續(xù)訂單結(jié)轉(zhuǎn)速度

21H1公司路橋施工/路橋養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入201.9/6.2億元，同比分別增加85.2%/78.6%，21H1公司整體毛利率為11.2%，同比增1.07pct，其中路橋施工/路橋養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)的毛利率分別為10.67%/17.98%，同比分別增加2.34/6.23pct，該行預(yù)計(jì)與公司采購(gòu)、施工等全面有效的成本控制有關(guān)。21H1公司中標(biāo)額434.9億元，同比增6.9%，目前公司積極拓展大交通、大基建領(lǐng)域，中標(biāo)項(xiàng)目涉及路橋綜合、市政工程、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、養(yǎng)護(hù)維修等16個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，品類(lèi)擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，該行看好新簽訂單后續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)速度。

凈利率提升彰顯盈利能力改善，現(xiàn)金凈流入大超預(yù)期

21H1公司期間費(fèi)用率4.81%，同比增0.48pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比分別增加0.04/0.49/0.29/-0.33pct，21H1公司資產(chǎn)(含信用)減值損失占收入的比重同比提升0.99pct至0.64%，綜合影響下21H1公司凈利率11.2%，同比增1.1pct，21H1公司CFO凈流入22.1億元，同比多流入25.4億元，為歷史同期最好水平，大超預(yù)期。21H1公司收現(xiàn)比64.8%，同比下降9.81pct，付現(xiàn)比77.08%，同比下降2.5pct。21年上半年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為77.77%，同比增3.07pct，主要系短期借款同比增12.7億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料上漲超預(yù)期;工程回款不及預(yù)期;項(xiàng)目落地率不及預(yù)期。