華泰證券：維持水晶光電(002273.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)16.77元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持水晶光電(002273.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.77元。公司有望受益于AR、智能座艙等領(lǐng)域帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量，預(yù)計(jì)21/22/23年歸母凈利潤(rùn)為5.9/7.2/8.3億元，給予39倍21年預(yù)期PE。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

凈利潤(rùn)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和行業(yè)降規(guī)影響同比下降

1H21營(yíng)收17.2億元(YoY：25.9%)，歸母凈利潤(rùn)1.8億元(YoY：-2.7%);2Q21營(yíng)收8.5億元(YoY：11.0%)，歸母凈利潤(rùn)0.8億元(YoY：-17.9%)，同比下滑主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和光學(xué)行業(yè)降規(guī)，2Q毛利率同比下降3.3pct。

上半年，毛利較低(6.6%)的光學(xué)面板業(yè)務(wù)成長(zhǎng)較快，而高毛利的光學(xué)元器件業(yè)務(wù)因華為(未上市)缺失導(dǎo)致行業(yè)降規(guī)，毛利率受到影響。

下半年隨著行業(yè)恢復(fù)升級(jí)態(tài)勢(shì)，結(jié)合水晶深耕北美大客戶，該行預(yù)計(jì)其光學(xué)元器件等業(yè)務(wù)有望重回正軌。

光學(xué)元器件毛利率下滑，低毛利的光學(xué)面板營(yíng)收占比提升

分板塊來(lái)看，1H21水晶光學(xué)元器件營(yíng)收為9.8億元(YoY:3.6%)，由于策略性拓展中低端手機(jī)市場(chǎng)，毛利率下降1.8pp至23.3%;光學(xué)面板緊抓北美大客戶需求，營(yíng)收3.8億元(YoY:260.6%)。

同時(shí)與核心材料供應(yīng)商戰(zhàn)略合作，快速提升良率，毛利率6.6%(YoY:3.0pp);生物識(shí)別營(yíng)收同比上升1.2%至1.8億元，毛利率為36.4%(YoY:-0.6pp);新型顯示(AR+)尚處于戰(zhàn)略培育階段，營(yíng)收2,676萬(wàn)元(YoY:1.6%)，且盈利水平較低。此外，反光材料業(yè)務(wù)主體夜視麗加快拓展車牌膜業(yè)務(wù)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)32.2%至1.2億元。

持續(xù)深化“5+3”戰(zhàn)略布局，定增加碼助力新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

20年水晶初步形成光學(xué)元器件、薄膜光學(xué)面板、生物識(shí)別、新型顯示(AR+)、反光材料五大產(chǎn)業(yè)群，大中華區(qū)、歐美區(qū)和泛亞太區(qū)三大市場(chǎng)板塊的“5+3”戰(zhàn)略布局。

2021年8月6日，水晶通過定增募集資金22.5億元，投入光學(xué)組件、光學(xué)面板項(xiàng)目改進(jìn)。下半年，該行預(yù)計(jì)光學(xué)元器件業(yè)務(wù)將受益于北美客戶新機(jī)型發(fā)布;光學(xué)面板業(yè)務(wù)將進(jìn)入上升期，水晶有望充分發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)，緊抓北美大客戶需求。

此外，AR業(yè)務(wù)已拉通產(chǎn)業(yè)鏈資源，AR眼鏡新品從推廣到量產(chǎn)進(jìn)展可期;汽車業(yè)務(wù)1H21實(shí)現(xiàn)紅旗AR-HUD批量供貨，獲多家自主車企AR-HUD、W-HUD研發(fā)定點(diǎn)，未來(lái)將繼續(xù)發(fā)力汽車智能化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

光學(xué)競(jìng)爭(zhēng)加劇削弱盈利能力的風(fēng)險(xiǎn);研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。