華泰證券：維持三七互娛(002555.SZ)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)19.31元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持三七互娛(002555.SZ)“買入”評級，考慮前期高營銷投入、產(chǎn)品上線節(jié)奏及三季度預(yù)期，下調(diào)21-23年歸母凈利預(yù)測至25.96/30.99/35.58億元，可比公司21年Wind一致預(yù)期平均PE14.5X，公司推進(jìn)多元精品全球布局，研運(yùn)實(shí)力穩(wěn)步提升，予21年P(guān)E16.5X，目標(biāo)價(jià)19.31元。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

自研新游及出海表現(xiàn)亮眼，前期投入逐步回收

公司發(fā)布21H1業(yè)績，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收75.39億元，同比略降5.63%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.54億元，同比下滑49.77%，略超業(yè)績預(yù)告上限(預(yù)告7.8-8.5億元);實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利6.38億元，同降56.48%，主要因新品處于集中推廣期，銷售費(fèi)用率較高。公司預(yù)計(jì)Q3營收環(huán)增超15%，歸母凈利7.46-8.46億元，同增超30%。

研發(fā)持續(xù)加碼，國內(nèi)多品類產(chǎn)品精細(xì)化運(yùn)營，出海業(yè)務(wù)高增長

21H1公司實(shí)現(xiàn)移動(dòng)游戲收入70.67億元，前期高基數(shù)下同降4.65%，多款新品獲得優(yōu)秀發(fā)行表現(xiàn);同時(shí)公司不斷加碼研發(fā)，21H1研發(fā)費(fèi)用6.74億元(同比增4.5%)。自研手游表現(xiàn)亮眼，據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《斗羅大陸：魂師對決》7月上線穩(wěn)居中國大陸iOS游戲暢銷榜Top10，公司預(yù)計(jì)產(chǎn)品8月全球流水超7億。

此外，公司全球化布局提速，多題材SLG創(chuàng)新產(chǎn)品在海外市場表現(xiàn)突出，據(jù)公司中報(bào)披露，公司推出的市場首款“三消+SLG”題材產(chǎn)品《Puzzles&Survival》單月流水最高達(dá)2億人民幣，累計(jì)流水過10億，21H1公司海外業(yè)務(wù)收入同增111.03%，占總收入比重同增15pct至27%。

代理游戲收入占比提升拉低短期毛利率，Q2歸母凈利環(huán)比大幅回升

21H1公司毛利率同降4.1pct至85.1%，主因代理游戲收入占比提升下對外分成成本增加。該行認(rèn)為隨自研產(chǎn)品及海外收入占比提升，公司毛利率水平有望優(yōu)化。主要受高銷售費(fèi)用水平影響，21H1公司期間費(fèi)用率整體同比增加7.8pct至75%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為63.5/2.9/8.9/-0.3%，分別同增6.5/0.9/0.9/-0.5pct。21Q2公司新品逐步進(jìn)入投入回收期，銷售費(fèi)用率環(huán)降20pct至53.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.4億(531%qoq，同比減24%)。

“研運(yùn)一體”轉(zhuǎn)型有效推進(jìn)，全球布局深化

公司立足“雙核+多元”產(chǎn)品戰(zhàn)略，自研產(chǎn)品的亮眼表現(xiàn)體現(xiàn)公司“研運(yùn)一體”轉(zhuǎn)型成效，新品進(jìn)入投入回收期，后續(xù)數(shù)十款全球化產(chǎn)品儲備充足。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上線進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期，買量市場競爭加劇。