國盛證券：維持中國長城(000066.SZ)“買入”評級 H1收入高速增長 Q2實現(xiàn)扭虧為盈

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持中國長城(000066.SZ)“買入”評級，根據(jù)關(guān)鍵假設，預計21-23年收入為174.6/210.27/252.94億元，歸母凈利潤為12.28/15.83/19.7億元。

事件：公司發(fā)布2021年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入71.88億元，同比增長82.96%;歸母凈利潤-8305.13萬元，同增72.34%;扣非歸母凈利潤-1.2億元，同增65.3%。符合前期預告區(qū)間。

國盛證券主要觀點如下：

21H1收入高速增長，Q2已實現(xiàn)扭虧為盈，預計全年經(jīng)營情況樂觀。

1)2021H1，公司通過精細化管理和精準施策，聚焦核心主業(yè)，提升運營效率，持續(xù)提升產(chǎn)品性能及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動公司良好發(fā)展。報告期內(nèi)，公司保持高速增長態(tài)勢，實現(xiàn)營業(yè)收入71.88億元，同比增長82.96%;實現(xiàn)歸母凈利潤-8305.13萬元，同增72.34%，扣非歸母凈利潤為-1.20億元，同增65.30%。上半年虧損原因主要系公司持有交易性金融資產(chǎn)與投資性房地產(chǎn)公允價值變動收益大幅下降，且存貨跌價準備形成大幅資產(chǎn)減值，同時持續(xù)加大研發(fā)投入，加之原材料成本上升及產(chǎn)品交付延遲;2021Q2公司已經(jīng)扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤0.76億元，考慮公司收入一般大部分在下半年確認，預計全年經(jīng)營情況樂觀。

2)受益安全可控與信創(chuàng)采購，2021H1公司各項核心業(yè)務發(fā)展態(tài)勢良好。其中，高新電子板塊實現(xiàn)營收18.39億元，同增90.26%;信息安全整機及解決方案板塊實現(xiàn)營收26.89億元，同增170.44%;電源產(chǎn)品板塊實現(xiàn)營收20.29億元，同增38.47%。

3)報告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為7.82億元，同比增長65.74%;同時，受全球元器件短缺影響，為加大備貨量而導致采購付款增加，公司現(xiàn)金流經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-30億元，同減294.75%。

飛騰業(yè)績爆發(fā)式增長，信創(chuàng)大趨勢來臨將核心收益。

1)2021H1，飛騰實現(xiàn)營收11.83億元，同比增長250.32%，凈利潤4.6億元，同比增長857.78%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2021年8月20日，飛騰新引入共10家戰(zhàn)略投資者，增資2.59億元，對飛騰未來發(fā)展支持加大，公司持股比例由31.5%變?yōu)?8.035%。

2)飛騰公司是國內(nèi)稀缺的ARM芯片獨立廠商，上市公司持有飛騰28.04%股份。ARM芯片功耗低、成本低，在移動端市占率高達95%，近年國際ICT巨頭紛紛發(fā)布基于ARM的產(chǎn)品試水市場，并不斷完善其生態(tài)。蘋果于2020年6月發(fā)布的自研ARM芯片M1，疊加蘋果AppStore自帶的豐富生態(tài)，標志著傳統(tǒng)x86體系開始受到?jīng)_擊。

3)信創(chuàng)近年來上升為國家戰(zhàn)略，且已進入落地階段。在此大趨勢下，公司作為信創(chuàng)核心領(lǐng)軍廠商將大幅受益。根據(jù)人社部、IDC數(shù)據(jù)估算，僅就黨政市場CPU、國產(chǎn)替代長期空間超過200億元，飛騰作為國產(chǎn)芯片龍頭代表，將核心收益信創(chuàng)國產(chǎn)替代，發(fā)展前景廣闊。

費用管控良好，研發(fā)投入持續(xù)提升。

報告期內(nèi)，公司整體費用率為20.19%，同比下降4.46pct。其中，為持續(xù)提升產(chǎn)品性能和結(jié)構(gòu)，進一步加大研發(fā)投入，研發(fā)費用達到5.35億元，同增33.69%，占營業(yè)收入比為7.45%。銷售費用率為4.21%，相較同期下降2.01pct;管理費用率為6.16%，下降1.33pct，管理效率有所提升;財務費用率為2.44%，下降1.57pct。

風險提示：技術(shù)研發(fā)不及預期的風險;CPU國產(chǎn)替代不及預期的風險;關(guān)鍵假設可能存在誤差的風險等。