天風(fēng)證券：維持長江電力(600900.SH)“增持”評級 短期來水壓制業(yè)績 長期綜合清潔能源平臺可期

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持長江電力(600900.SH)“增持”評級。上半年公司業(yè)績雖受來水偏枯影響，但投資收益快速增長，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利268/281/290億，對應(yīng)PE為16/15/15倍。

事件：2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199.01億元，同比減少0.06%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤85.82億元，同比增加8.6%，扣非后同比減少10.86%。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

上半年來水偏枯發(fā)電量下滑，毛利率下降7.52個百分點(diǎn)

發(fā)電量方面，上半年來水不及上年同期，一季度溪洛渡和三峽水庫來水總量分別為161.6億立方米和503.09億立方米，分別同比偏枯2.19%和8.25%，二季度溪洛渡和三峽水庫來水總量分別約130.61億立方米和887.66億立方米，分別較上年同期偏枯44.68%和6.67%。上半年公司所屬梯級電站實(shí)現(xiàn)發(fā)電量713.32億千瓦時，同比減少87.94億千瓦時，下滑12.33%，其中一、二季度分別同比下滑10.6%和11.2%。

利潤率方面，受發(fā)電量下降影響，上半年公司毛利率降至48.54%，同比下滑7.52個百分點(diǎn)。此外，公司成功發(fā)行全國首批可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券及綠色公司債券，財務(wù)成本有所降低，上半年發(fā)生財務(wù)費(fèi)用23.46億元，同比減少1.49億元，財務(wù)費(fèi)用率降至11.8%。

對外投資規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，投資收益持續(xù)增長

2021年上半年公司繼續(xù)圍繞水電主業(yè)加強(qiáng)戰(zhàn)略投資，截至2021年6月30日共持有參股股權(quán)52家，長期股權(quán)投資余額為592.77億元，較去年年末增加88.53億元。上半年新增對外投資約70億元，其中完成路德斯公司剩余股權(quán)的強(qiáng)制要約收購，持股比例由83.64%上升至97.14%。

與此同時，公司上半年完成對三峽水利、國投電力、川投能源、桂冠電力以及申能股份的股份增持。在對外投資規(guī)模的穩(wěn)健擴(kuò)張下，公司投資收益持續(xù)增長，上半年實(shí)現(xiàn)投資收益38.1億元，同比增加15.65億元。

“水風(fēng)光”潛力可期，綜合清潔能源平臺之路已打開

“水風(fēng)光互補(bǔ)”為公司未來重要成長點(diǎn)，公司一方面坐擁流域電站資源：掌握稀缺大型水電資源，具有較強(qiáng)調(diào)節(jié)能力的電站對于大規(guī)模的“水風(fēng)光”互補(bǔ)項(xiàng)目而言至關(guān)重要，另一方面資金實(shí)力雄厚，水電資產(chǎn)為大范圍的“水風(fēng)光”一體化基地的建設(shè)提供了穩(wěn)固支撐

2021年4月16日，公司注冊成立了長電新能有限責(zé)任公司，主要圍繞以大水電為基礎(chǔ)的水風(fēng)光一體化可再生能源綜合開發(fā)等項(xiàng)目的投資。隨著未來具體項(xiàng)目的持續(xù)落地，公司有望向“水風(fēng)光互補(bǔ)”的綜合清潔能源平臺轉(zhuǎn)變。

風(fēng)險提示：

電價下調(diào)的風(fēng)險、來水波動的風(fēng)險。