光大海外：維持石藥集團(tuán)(01093)“買入”評級 業(yè)績符合預(yù)期 創(chuàng)新轉(zhuǎn)型多點(diǎn)開花

智通財經(jīng)APP獲悉，光大海外發(fā)布研究報告稱，維持石藥集團(tuán)(01093)“買入”評級，考慮到公司儲備重磅品種有望有序上市，當(dāng)前估值具吸引力。

事件：公司21H1收入138.2億元(+9.8%)，經(jīng)營溢利31.5億元(+19.2%)，歸母凈利潤30.6億元(+32.3%)，每股盈利25.62分(+32.4%)，符合市場預(yù)期，每股派中期股息8港仙。毛利率同比提升1.1pp至76.4%。

此外，在六大疾病領(lǐng)域核心品種驅(qū)動下成藥業(yè)務(wù)收入同比增長9.8%，原料藥業(yè)務(wù)收入同比增長7.5%，功能食品及其他業(yè)務(wù)收入同比下降5.9%。

光大海外主要觀點(diǎn)如下：

成藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。

1)成藥產(chǎn)品線表現(xiàn)穩(wěn)健，H1營收達(dá)到112.3億元(+9.8%)。其中神經(jīng)系統(tǒng)用藥收入36.1億元，恩必普談判降價的結(jié)果自3月開始執(zhí)行，價格同比下降8.3%，公司積極開拓線上自費(fèi)市場并依托此前市場基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)銷量快速增長，管理層預(yù)計全年有望實(shí)現(xiàn)正增長。

2)抗腫瘤產(chǎn)品H1營收達(dá)39.6億元(+26.6%)。其中，多美素和津優(yōu)力銷售同比分別增長51%/12.8%;克艾力19年納入集采后迎來滲透率提升，21H1收入同比增長17.9%。

3)其他板塊中，心血管產(chǎn)品收入14.5億元(+31.1%)，其中恩存已帶來3.5億元收入，玄寧收入同比快速增長32.1%;抗感染、呼吸系統(tǒng)、消化代謝及其他領(lǐng)域分別實(shí)現(xiàn)收入14.2/1.9/2.5/3.6億元。

研發(fā)投入強(qiáng)勁，內(nèi)生管線穩(wěn)步推進(jìn)。

公司研發(fā)力度持續(xù)增加，H1研發(fā)費(fèi)用達(dá)16.1億元(+11.2%)，占收入比重為11.7%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平且有望持續(xù)加碼。創(chuàng)新研發(fā)平臺方面，納米制劑、mRNA疫苗平臺(新冠5價mRNA疫苗和狂犬病毒疫苗進(jìn)展較快)、ADC、單抗、雙抗及PROTAC等平臺各具特色，預(yù)計未來5年有望推動超過30個創(chuàng)新藥陸續(xù)上市，其中米托蒽醌脂質(zhì)體、兩性霉素B脂質(zhì)體、RANKL、PI3K抑制劑、PD1單抗有望于21~23年獲批，預(yù)計將成為公司新一代重磅產(chǎn)品。

BD獲得進(jìn)展，外部合作多點(diǎn)開花。

公司外部合作多點(diǎn)開花，此前分別1)引入倍而達(dá)藥業(yè)3代EGFR并獲得CDK4/6優(yōu)先談判權(quán)，前者有望于22年上市并依托石藥強(qiáng)勁銷售能力享受先發(fā)優(yōu)勢。2)引入康諾亞CM310產(chǎn)品，探索在COPD等呼吸疾病領(lǐng)域的潛力。3)與FlameBiosciences簽訂合作協(xié)議，授出其在大中華以外地區(qū)開發(fā)、制造及商業(yè)化Claudin18.2單抗的權(quán)益。4)與康寧杰瑞達(dá)成合作協(xié)議，與其KN026共同開發(fā)乳腺癌、胃癌等適應(yīng)癥。

盈利預(yù)測：考慮21年其他收益增加，該行略上調(diào)21年凈利潤為57.4(增長7.1%)，維持22年預(yù)測為63.6億元，新增22年預(yù)測為70.8億元，對應(yīng)EPS為0.48/0.53/0.59元，對應(yīng)PE分別為17/15/14x。