光大海外：維持中國通信服務(wù)(00552)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)4.5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大海外發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國通信服務(wù)(00552)“買入”評級，5G時(shí)代運(yùn)營商及非運(yùn)營商市場相繼投資，公司21年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)較大反彈，考慮到未來業(yè)績具備可持續(xù)的穩(wěn)健增長機(jī)會以及穩(wěn)定分紅水平，維持目標(biāo)價(jià)4.5港元(對應(yīng)21/22年8/7倍PE)。

事件：公司發(fā)布2021年度中期業(yè)績，業(yè)績綜合表現(xiàn)超出該行預(yù)期。期內(nèi)收入641億元，同比增長19%，源自公司積極拓展國內(nèi)非運(yùn)營商集客市場，該業(yè)務(wù)收入同比增長34%，來自國內(nèi)運(yùn)營商市場收入同比增長10%，主要源自1H20低基數(shù)影響。

公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，國內(nèi)運(yùn)營商業(yè)務(wù)、國內(nèi)非運(yùn)營商業(yè)務(wù)以及海外業(yè)務(wù)占比分別為52%/46%/2%;毛利潤同比增長16%對應(yīng)毛利率10.7%，相比1H20的11%略有下滑，主要是由于下游運(yùn)營商加強(qiáng)成本管控以及集團(tuán)成本剛性上漲;凈利潤18億元，同比增長14%對應(yīng)凈利率2.8%。

光大海外主要觀點(diǎn)如下：

非運(yùn)營商業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長勢頭，成為公司業(yè)績主要驅(qū)動(dòng)力：

國內(nèi)非運(yùn)營商集客市場仍處于市場導(dǎo)入期，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)遇背景下市場依然具備較大增長空間，1H21該板塊業(yè)務(wù)快速同比增長34%，占營收比重從1H20的41%快速擴(kuò)大到1H21的46%，預(yù)期2H21該業(yè)務(wù)增長勢頭仍將保持。運(yùn)營商業(yè)務(wù)受制于下游運(yùn)營商強(qiáng)勢議價(jià)能力、存在毛利率持續(xù)下滑壓力，未來整體利潤率改善有賴非運(yùn)營商業(yè)務(wù)毛利率改善。

短期來看，非運(yùn)營商業(yè)務(wù)毛利率會受所處市場階段仍在導(dǎo)入期影響偏低，長期來看，隨著市場逐漸成熟，公司通過提高總包一體化項(xiàng)目占比、高價(jià)值業(yè)務(wù)量占比，非運(yùn)營商業(yè)務(wù)毛利率改善機(jī)會更加明朗，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)公司整體利潤率趨于穩(wěn)定。

積極引入戰(zhàn)略投資者，加速非運(yùn)營商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：

21年6月18日，公司100%控股的供應(yīng)鏈公司引入戰(zhàn)略投資者天津中遠(yuǎn)海運(yùn)、智鏈深國際、雙百基金和東證蘇城，公司持股比例降為74%，引入戰(zhàn)投后將有助于提升公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)專業(yè)化運(yùn)營能力和競爭力，打造公司數(shù)字基建總承包能力。21年6月25日，公司控股股東中國電信無償轉(zhuǎn)讓公司已發(fā)行股份的2.5%給國網(wǎng)信通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，公司與國網(wǎng)信通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)訂立數(shù)字新基建戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，以加強(qiáng)雙方在電力行業(yè)信息化與智能化等領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。

盈利預(yù)測：考慮到上半年公司盈利改善超出該行預(yù)期，該行上調(diào)21年凈利潤0.3%至33億元，維持22年凈利潤預(yù)測36億元，新增23年凈利潤預(yù)測39億元，分別同比增長8.1%/9.4%/6.9%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G建設(shè)放緩;運(yùn)營商業(yè)務(wù)毛利率壓力加大;非運(yùn)營商業(yè)務(wù)放緩。