國金證券：維持地素時尚(603587.SH)“買入”評級 收入環(huán)比加速 報表質(zhì)量提升

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，維持地素時尚(603587.SH)“買入”評級及盈利預測，預計21-23年DA/DZ/DM/RA收入分別復合增長17%/23%/15%/138%，EPS分別為1.53/1.81/2.14元，對應PE為17/14/12倍。

事件：公司8月25日發(fā)布2021年半年報，實現(xiàn)營收13.53億元，同比20、19年分別增長37.2%、21.8%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比20、19年分別增長30.9%、15%。其中Q2單季度實現(xiàn)營收6.96億元，同比20、19年分別增長20.34%、31%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.95億元，同比20、19年分別增長10.65%、35%，環(huán)比Q1增長加速，超出此前預期。

國金證券主要觀點如下：

各品牌均環(huán)比加速增長，RA培育順利。

1H21期內(nèi)DA/DM/DZ/RA分別實現(xiàn)收入7.8/1/4.6/0.2億元，同比20年增長36%/21%/39%/274%，同比19年增長21%/8%/24%/139%，Q2環(huán)比Q1增速均有提升。男裝RA培育順利，產(chǎn)品調(diào)整后持續(xù)快速增長，DA、DM同店增長帶動收入穩(wěn)健提升。

全渠道穩(wěn)健增長，直營效率提升。

1H21公司直營/加盟/電商/其他收入分別為6.11/5.37/2.03/0.02億元，同比增長50%/35%/13%/40%，較19年增長18%/21%/38%/-2%。截至1H21，公司店鋪數(shù)量合計1157家，較年初凈增加3家，其中直營凈減少19家至352家，仍取得快速增長，反映經(jīng)營質(zhì)量提升;經(jīng)銷805家，較年初凈增22家。

嚴控折扣毛利率提升，營運水平優(yōu)化。

1H21公司毛利率為77.35%，同比提升1.43pct，主要系公司價格管控嚴格、堅持品牌調(diào)性。凈利率下降1.38pct至28.8%主要系：20年租金減免、受扶持政策社保減半、疫情期間差旅減少導致費用基數(shù)較低;新租賃準則導致財務費用增加，以及上半年推出多個IP系列產(chǎn)品導致品牌使用費提升。公司1H21存貨同比-3.8%至3.05億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加39%至4.24億元，營運水平優(yōu)化。

短期看，7、8月疫情與洪水影響銷售、2H20高基數(shù)等因素下，公司下半年經(jīng)營承壓。但考慮到公司同店增長穩(wěn)健、經(jīng)營質(zhì)量提升，原有品牌會員數(shù)量穩(wěn)定增加，疊加下半年計劃推出新品牌，預計全年業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)雙位數(shù)增長。

風險提示：新品牌培育不及預期、限售解禁、存貨周轉(zhuǎn)率下滑，疫情等因素影響服裝消費疲軟等。