安信證券：維持酒鬼酒(000799.SZ)“買入-A”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)306元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持酒鬼酒(000799.SZ)“買入-A”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21/22年每股收益為2.94/4.36元，看好公司品牌上升趨勢(shì)，予目標(biāo)價(jià)306元，對(duì)應(yīng)2023PE為50x。

事件：公司公布2021年中報(bào)。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約17.14億，同比增長137.31%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.1億元，同比增長176.55%。2021Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.06億元，同比增長96.82%;歸母凈利潤2.42億元，同比增長174.05%;扣非歸母凈利同比增長167.43%。業(yè)績位于預(yù)告中樞，符合市場(chǎng)預(yù)期。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

內(nèi)參、酒鬼蓄勢(shì)而發(fā)，“創(chuàng)新突破年”結(jié)碩果。

21H1公司酒類收入17.09億元，同比增長137.31%。上半年公司通過品牌傳播方式創(chuàng)新、營銷模式創(chuàng)新、產(chǎn)品矩陣創(chuàng)新、文化推廣形式突破，有力夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)，強(qiáng)化品牌引領(lǐng)，助力營收、凈利保持快速增長。

產(chǎn)品層面，21H1內(nèi)參實(shí)現(xiàn)收入5.2億元，同比增長86.13%，估算Q1、Q2收入分布較為平均。為做好市場(chǎng)秩序管控及渠道利潤維護(hù)，公司自5月起嚴(yán)控內(nèi)參出貨，推動(dòng)批價(jià)穩(wěn)步上行至850~860元區(qū)間，目前中秋旺季內(nèi)參動(dòng)銷持續(xù)起勢(shì)，預(yù)計(jì)Q3發(fā)貨有所加快，年底有望借助新品升級(jí)推動(dòng)批價(jià)更進(jìn)一步。21H1酒鬼實(shí)現(xiàn)收入9.8億元，同比增長170.51%，增速顯著快于內(nèi)參，主因去年同期尤其Q1受疫情沖擊致基數(shù)較低，并且上半年發(fā)貨進(jìn)度亦較內(nèi)參提前。

招商層面，2021年公司著重進(jìn)行省外擴(kuò)張，省外地級(jí)市場(chǎng)覆蓋率計(jì)劃從2020年的62%提升至90%以上(經(jīng)銷商大會(huì)信息)，上半年經(jīng)銷商數(shù)量顯著增加292家至1055家(基本為酒鬼經(jīng)銷商)，省外優(yōu)質(zhì)客戶不斷聚集。

毛銷差持續(xù)改善，凈利率顯著提升，預(yù)收款新高。

21H1凈利率達(dá)29.78%，同比提升4.23pct，主要源于：1)內(nèi)品鋪市貢獻(xiàn)價(jià)格增量，酒鬼煥新推動(dòng)渠道利潤提升，費(fèi)用投放有所收斂。

2)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，上半年銷售費(fèi)用高增112.3%(主要系加大廣告宣傳及促銷投入)，但銷售費(fèi)率同比有所下降，推動(dòng)21H1毛銷差同比提升2.73pct。

3)管理費(fèi)用增長溫和，管理費(fèi)率(含研發(fā))同比下降3.15pct。該行估算21H2銷售費(fèi)率環(huán)比回升可控，而內(nèi)參占比擴(kuò)大(估算21H1/H2分別約為30%/47%+)將帶動(dòng)毛利率提升，預(yù)期21H2凈利率環(huán)比H1波動(dòng)較小，有望維持在較高水平。Q2合同負(fù)債為8.72億元，同比增6.58億元，環(huán)比增2.91億元，單季回款達(dá)11.35億，為下半年增長留有后勁。

局部水災(zāi)等擾動(dòng)無礙品牌上升勢(shì)頭，短期中秋旺季動(dòng)銷樂觀，看好全國化擴(kuò)張步入快速上行軌道。

根據(jù)調(diào)研反饋，預(yù)計(jì)7月河南大水及疫情反復(fù)影響較小，目前公司全年回款任務(wù)完成無虞;內(nèi)參、酒鬼總體延續(xù)旺銷趨勢(shì)?？紤]目前預(yù)收充裕，渠道庫存健康，旺季按需發(fā)貨有序推進(jìn)，Q3快速增長可期。

此外，公司省外招商趨勢(shì)樂觀，全國化擴(kuò)張規(guī)模初成。伴隨公司品牌投放、會(huì)議營銷、圈層營銷不斷推進(jìn)，省外億元級(jí)市場(chǎng)數(shù)量持續(xù)增加，未來有望形成良好動(dòng)銷氛圍，匯量增長仍在繼續(xù)?？春霉?021年順利達(dá)成收入沖刺目標(biāo)，十四五期間在全國化擴(kuò)張的順利推進(jìn)下，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先增速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全國化擴(kuò)張導(dǎo)致費(fèi)用投放超預(yù)期，酒鬼品系放量不及預(yù)期。