國盛證券：維持蘇泊爾(002032.SZ)“買入”評級 內(nèi)銷穩(wěn)健 外銷大幅增長

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持蘇泊爾(002032.SZ)“買入”評級，公司競爭壁壘深厚，內(nèi)銷品牌矩陣不斷豐富，預計21-23年歸母凈利潤分別為21.23/24.32/27.73億元，同比增速為15%/14.6%/14%。

事件：蘇泊爾發(fā)布2021年半年報。若排除銷售抵減影響，公司預計2021H1實現(xiàn)營收104.34億元，較20H1/19H1同增27.44%/12.08%，其中21Q2實現(xiàn)營收52.98億元，較20Q2/19Q2同增15.01%/27.47%。公司預計2021H1實現(xiàn)歸母凈利8.66億元，較20H1/19H1同增29.87%/3.27%，其中21Q2歸母凈利為3.61億元，較20Q2/19Q2同增0.28%/11.63%。

國盛證券主要觀點如下：

內(nèi)銷穩(wěn)健疊加外銷大幅增長，21H1營收同增27.44%。

1)分地區(qū)看，海外市場需求高景氣，國內(nèi)線下渠道恢復帶動內(nèi)銷平穩(wěn)增長。21H1公司外銷同比大幅增長68.65%至34.17億元，內(nèi)銷同增13.89%至70.17億元。經(jīng)測算，該行判斷21Q1/21Q2內(nèi)銷同增26.97%/1.78%(相較19Q1/19Q2-19.27%/8.76%)至37.6/32.57億元，21Q1/21Q2外銷同增121.97%/45.13%(相較19Q1/19Q268.65%/49.22%)至13.77/20.41億元。

2)分產(chǎn)品看，電器業(yè)務仍貢獻主要收入，同增21.5%至72.91億元，占總營收比重近70%。炊具業(yè)務收入同增44.13%至30.79億元，增速領先。

3)分渠道看，蘇泊爾線下渠道龍頭地位穩(wěn)固，21H1在炒鍋等七大品類線下市占累計48.7%。同時，公司重視線上渠道，于21H1完成炊具天貓旗艦店的直營轉型，持續(xù)推動店鋪多形態(tài)運營模式的布局優(yōu)化。

原材料成本上升造成短期擾動，公司盈利能力較為穩(wěn)健。

公司21H1毛利率同比提升0.84pct至25.95%，其中21Q2毛利率小幅下滑0.57pct至25.43%，預計主要系原材料成本上升壓力。費率端看，21Q2管理費率同比提升0.48pct至2.66%，主要系公司下屬子公司重組，增加人工費用支出所致，同期銷售/研發(fā)費率為11.4%/2.11%，同比-1.51/-0.81pct。綜上，21Q2實現(xiàn)凈利率6.8%，同比減少0.97pct。

現(xiàn)金流21Q2短期承壓，運營效率提升。

21H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3億元，同比大幅增長487.14%，其中21Q1/21Q2分別為5.76/-2.76億元。21Q2現(xiàn)金流減少主要系公司付現(xiàn)銷售費用和票據(jù)保證金支出大幅增加。結合公司持續(xù)布局多形態(tài)運營模式、快速發(fā)展抖音、快手等新興渠道的動態(tài)，該行判斷現(xiàn)金流變化或與公司營銷形態(tài)變化有關。21H1公司存貨為19.67億元，同比基本持平，存貨周轉天數(shù)為51天，同比減少11天，存貨周轉效率提升。

風險提示：新品拓展不及預期、價格戰(zhàn)導致盈利受損、線下零售復緩慢。