中信證券：維持小米集團-W(01810)“買入”評級 產品創(chuàng)新升級持續(xù)推進

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，維持小米集團-W(01810)“買入”評級，調整2021-23年的收入預測為3435/4428/5363億元，同比增速分別為39.7%/28.9%/21.1%，調整2021-23年Non-IFRS凈利預測為208/258/297億元，同比增速分別為59.9%/23.8%/15.2%。

中信證券主要觀點如下：

業(yè)績概況：業(yè)績顯著超越市場一致預期，總收入和經調整凈利潤創(chuàng)季度新高。

2021Q2，小米實現(xiàn)收入878億元，同比增64.0%;調整后凈利潤63億元，同比增87.4%;毛利率17.3%，同比增2.9pcts。公司2021Q2的業(yè)績表現(xiàn)顯著超越市場一致預期，主要緣于智能手機出貨量快速增長、毛利率相對穩(wěn)定，以及互聯(lián)網(wǎng)服務的收入增速持續(xù)回升。

智能手機：小米首次成為全球第二大智能手機廠商，盈利能力維持相對穩(wěn)定。

2021Q2公司智能手機收入591億元，同比增86.8%，全球出貨量達5290萬臺，同比增長86.8%，市場份額提升到16.7%(同比增6.6pcts、環(huán)比增2.6pcts)，首次位居全球第二。

公司產品高端化持續(xù)突破，2021年Q2，小米在中國大陸地區(qū)定價在3000-4000元、4000-5000元以及5000元以上價格段的智能手機市場份額，同比分別凈增8.4pcts、4.1pcts和3.6pcts;2021年H1，小米在中國大陸地區(qū)定價在3000元以上及境外定價在300歐元以上的智能手機全球出貨量超過1200萬臺，超過2020年全年的約1000萬臺。

國內渠道方面，公司線上渠道在“618”期間全平臺銷售額突破190億元，同比增長90%，包攬全平臺安卓手機品牌銷量第一，獲得京東/天貓4000-5000元價位段安卓手機銷量第一;同時，截至6月30日，小米在中國大陸的零售店總數(shù)突破7,600家，較3月底新增超3,100家，小米在中國大陸線下渠道的出貨量份額亦由Q1的7.0%提升至Q2的7.8%。

海外渠道方面，21Q1，公司在除印度外的境外市場運營商渠道的出貨量接近1,200萬臺，同比增速超過300%;根據(jù)Canalys，公司在西歐地區(qū)運營商渠道的智能手機市場份額由21Q1的11.3%進一步上升至21Q2的14.2%。

毛利率方面，由于中國大陸地區(qū)的部分促銷活動，公司手機業(yè)務的毛利率環(huán)比小幅下降至11.8%，同比增4.6pcts、環(huán)比降1.1pcts。該行預期，公司的產品高端化和產品組合升級仍將繼續(xù)，從縣城到鄉(xiāng)鎮(zhèn)的渠道下沉有望高效推進，智能手機的綜合競爭力有望持續(xù)提升，全年有望實現(xiàn)接近2億臺的銷量和較好的盈利水平。

AIoT：產品創(chuàng)新和升級持續(xù)推進，海外市場持續(xù)高速增長。

2021Q2公司IoT收入207億元，同比增35.9%;毛利率12.0%，同比增1.8pcts、環(huán)比降1.3pcts。其中，智能電視和筆記本電腦收入60億元，同比增25.0%;其他IoT收入為147億元，同比增41.0%。

新品方面，公司4月發(fā)布了小米第二代AI音箱，5月發(fā)布了小米降噪耳機FlipBudsPro、小米筆記本Pro15銳龍版、米家掃地機器人2C、RedmiBookPro15銳龍版、Redmi降噪耳機AirDots3Pro，6月繼續(xù)發(fā)布了米家新風空調大1P、黑鯊冰封制冷背夾2磁吸版、小米全自動智能門鎖Pro、小米筆記本ProX15等?！?18”期間，公司電視品類包攬全平臺銷量/銷額第一，新風空調品類包攬全平臺銷量/銷額第一，智能手環(huán)、小米盒子、智能門鎖、WIFI6路由器等AIoT品類包攬全平臺158項第一。

海外IoT方面，基于公司在海外品牌影響力和渠道能力提升，滑板車、智能電視、智能手環(huán)、智能手表等品類持續(xù)暢銷，收入同比增長93.8%。綜上，該行預期，在疫情后經濟持續(xù)復蘇的背景下，伴隨著公司產品創(chuàng)新升級、品牌影響力提升和境外市場拓展，IoT業(yè)務有望維持快速增長。

互聯(lián)網(wǎng)：MAU有望逐季提升，高端化助推ARPU增長。

公司2021Q2實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)收入70億元，同比增19.1%;毛利率74.1%，同比增13.9pcts、環(huán)比增1.7pcts?；趪鴥仁謾C用戶的變現(xiàn)收入，仍是公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的最主要構成。

2021Q2公司國內MIUIMAU達到1.24億，環(huán)比增加530萬、同比增加1430萬，國內手機銷量增長逐步傳導到月活躍用戶量的增長，有望推動互聯(lián)網(wǎng)服務收入增速的持續(xù)回升。此外，公司在西歐、拉美地區(qū)的用戶快速增長，MIUIMAU分別同比增長超過60%和125%，2021Q2實現(xiàn)海外互聯(lián)網(wǎng)收入11億元，同比增96.8%，在互聯(lián)網(wǎng)收入中的占比達到15.6%。

毛利率方面，毛利率更高的廣告業(yè)務收入達到45億元、同比增46.2%，而毛利率低的游戲和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務占比下滑，導致整體毛利率提升。參考主要互聯(lián)網(wǎng)公司一季度業(yè)績以及指引，該行判斷，在線廣告2021年有望在經濟復蘇以及基數(shù)效應帶動下實現(xiàn)20%以上的同比增長，小米也將因此受益。該行預期，基于經濟和廣告市場的恢復、公司的國內和歐洲用戶的持續(xù)增長、高端化的持續(xù)推進，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的增速有望逐季回升。

造車業(yè)務：宣布收購深動科技，開放相關崗位招聘。

8月25日，公司公告宣布對于自動駕駛技術公司深動科技的收購協(xié)議，總交易金額約為7737萬美元，其中2440萬美元將以現(xiàn)金償付，其余則發(fā)行代價股份支付。完成交易后，深動科技將成為小米全資附屬公司。根據(jù)公告，深動科技是一家自動駕駛技術公司，專注于提供高級駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)的感知、定位、規(guī)劃及控制的算法，以及自動駕駛應用的全套軟件解決方案，本次收購將加速小米智能汽車技術領域的進展。目前，公司自動駕駛部門已開始招聘，首批招募500名自動駕駛技術人才，自研L4級智能駕駛能力，6月11日-8月12日間已經收到超過20000份申請。

風險因素：芯片缺貨風險;國內智能手機競爭進一步加劇的風險;線下渠道銷量增長不達預期以及庫存積壓的風險;高端手機銷量不達預期的風險;智能家居滲透率提升不達預期的風險;海外AIoT增長不及預期的風險;AIoT網(wǎng)絡安全性出現(xiàn)惡性事故的風險;海外數(shù)據(jù)和隱私政策監(jiān)管等風險;廣告業(yè)務不及預期的風險;金融科技業(yè)務恢復不達預期的風險;增發(fā)或高管減持導致市場情緒大幅波動的風險等;股權激勵計劃進展/效果不及預期等。