民生證券：維持天賜材料(002709.SZ)“推薦”評(píng)級(jí) Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期 電解液量利雙增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，考慮天賜材料(002709.SZ)重點(diǎn)卡位LiFSI，一體化布局領(lǐng)先行業(yè)，上調(diào)了21-23年歸母凈利潤(rùn)為17.45/29.75/36.95億元，同比分別增長(zhǎng)228%/71%/24%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為70/41/33倍。參考CS新能車(chē)當(dāng)前PE-TTM為157倍，考慮到公司是電解液龍頭，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

事件：8月23日，公司發(fā)布2021年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.99億元，同比增長(zhǎng)132.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.83億元，同比增長(zhǎng)151.13%，超出此前預(yù)期的6.5-7.5億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)7.66億元，同比增長(zhǎng)146.48%。

公司同時(shí)公告了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：1)投資15.6億元建設(shè)9.5萬(wàn)噸鋰電基礎(chǔ)材料及10萬(wàn)噸二氯丙醇;2)投資17.7億元建設(shè)35萬(wàn)噸鋰電及含氟新材料項(xiàng)目(一期);3)投資2.58億元建設(shè)6萬(wàn)噸日化基礎(chǔ)材料(一期);4)投資5.51億元建設(shè)廢舊鋰電池資源化循環(huán)利用項(xiàng)目。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

21Q2營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)單季新高

營(yíng)收和凈利：公司21Q2營(yíng)收21.38億元，同比增長(zhǎng)了100.2%，環(huán)比增長(zhǎng)36.9%，歸母凈利潤(rùn)為4.96億元，同比增長(zhǎng)83.5%，環(huán)比增長(zhǎng)72.9%，得益于下游需求旺盛，疊加電解液體系價(jià)格屢創(chuàng)新高，營(yíng)收和凈利均創(chuàng)單季新高。

毛利率：21Q2毛利率為36.2%，同比下降13.7pct，環(huán)比提升1.8pct，主要受運(yùn)費(fèi)調(diào)整帶來(lái)成本增加及卡波姆量?jī)r(jià)下跌拖累。

費(fèi)用率：公司21Q2期間費(fèi)用率為8%，同比下降7.3pct，費(fèi)用管控良好，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.4%、3.1%、0.5%、3%，同比下降了2.5pct、2.1pct、1.1pct和1.6pct，銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降27.51%和20.36%，主要受益于運(yùn)費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本和融資綜合成本下降。

現(xiàn)金流：21Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.03億元，同比增長(zhǎng)195.3%，環(huán)比增長(zhǎng)133.7%，主要受益于銷(xiāo)售回款增加。

電解液體系：量利雙增，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)LiFSI提前卡位

21H1鋰電材料方面實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.42億元，同比大增282.06%，毛利率36.18%，同比增加7.07pct，得益于電解液量?jī)r(jià)齊升。該行預(yù)計(jì)公司21H1出貨6萬(wàn)噸左右，全年預(yù)計(jì)出貨12-14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)70%以上。下游需求旺盛疊加產(chǎn)能緊張帶來(lái)上半年6F價(jià)格單邊快速上升，從年初10.25萬(wàn)/噸增長(zhǎng)至6月底31.5萬(wàn)/噸，增長(zhǎng)接近2倍，同時(shí)電解液價(jià)格從年初4.7萬(wàn)/噸增長(zhǎng)至6月底7.3萬(wàn)/噸，漲價(jià)帶動(dòng)公司盈利提升。公司電解液明年出貨將接近30萬(wàn)噸，保持接近40%的全球市占率。此次擴(kuò)產(chǎn)將于23年再釋放20萬(wàn)噸電解液產(chǎn)能，使得23年總產(chǎn)能達(dá)到50萬(wàn)噸以上。

6F：公司6F產(chǎn)能2021年年底產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到3.5萬(wàn)噸，至22年6月份將達(dá)到4.5萬(wàn)噸，明年6F已有60%產(chǎn)能被長(zhǎng)單鎖定，仍處于供給緊張狀態(tài)，有望維持20萬(wàn)元/噸左右的價(jià)格高位，公司液態(tài)6F與日本中央硝子合作開(kāi)發(fā)，在成本上有競(jìng)爭(zhēng)力。

LiFSI：公司當(dāng)前LiFSI產(chǎn)能為2300噸，年底前有望新增4000噸產(chǎn)能，該行預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量在2000-3000噸左右。此前九江HFSI項(xiàng)目將于23年年中達(dá)產(chǎn)，再釋放對(duì)應(yīng)約5.7萬(wàn)噸LiFSI。本次公告的擴(kuò)產(chǎn)分別于南通和九江再分別增加2萬(wàn)、3萬(wàn)噸，建設(shè)周期分別為24個(gè)月和18個(gè)月，使得公司遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到11萬(wàn)噸以上，鞏固壟斷地位。LiFSI是下一代優(yōu)質(zhì)電解液，在主流的電解液配方中添加比例大概在2%-10%之間，目前單噸售價(jià)40萬(wàn)元以上，毛利率達(dá)40%以上，隨著規(guī)模擴(kuò)張成本降低和6F維持高位，其出貨量將顯著提升，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，積極擴(kuò)產(chǎn)卡位需求。

其他添加劑：公司擴(kuò)產(chǎn)還包括1萬(wàn)噸二氟雙草酸磷酸鋰、0.5萬(wàn)噸二氟磷酸鋰、0.6萬(wàn)噸硫酸乙烯酯和10萬(wàn)噸二氯丙醇。二氟雙草酸磷酸鋰及二氟磷酸鋰作為電解液添加劑，可提高電池的高溫循環(huán)性能及低溫輸出特性，具有廣闊的市場(chǎng)前景;硫酸乙烯酯能有效的降低電池的阻抗，提升電池的倍率性能/高溫性能/低溫性能/循環(huán)壽命;二氯丙醇是LiFSI生產(chǎn)中副產(chǎn)物，可提升公司資源利用效益。

重點(diǎn)布局LFP廢舊電池回收，開(kāi)拓藍(lán)海市場(chǎng)

九江天賜將通過(guò)子公司九江天賜資源循環(huán)布局廢舊電池回收，項(xiàng)目投資5.51億元，建設(shè)周期18個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后將形成2.72萬(wàn)噸高純碳酸鋰、1.76萬(wàn)噸磷酸鐵和0.76萬(wàn)噸鎳鈷錳硫酸鹽的年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年?duì)I收19.79億元，凈利2.37億元。LFP目前由于成本和技術(shù)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)回收量較小，而未來(lái)LFP在中低端電動(dòng)車(chē)和儲(chǔ)能上均有廣闊應(yīng)用前景，此次公司重點(diǎn)布局磷酸鐵和碳酸鋰回收，將與現(xiàn)有磷酸鐵生產(chǎn)形成協(xié)同，進(jìn)入藍(lán)海市場(chǎng)。

日化：短期業(yè)績(jī)受疫情、原材料漲價(jià)和監(jiān)管條例等影響承壓，積極擴(kuò)產(chǎn)表面活性劑核心原料

日化材料及特種化學(xué)品分部上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.56億元，同比下降32.89%，毛利率為35.23%，同比減少29.71pct，主要受1)化妝品監(jiān)督管理?xiàng)l例等法規(guī)加嚴(yán)帶來(lái)國(guó)內(nèi)化妝品新品上市速度放緩;2)大宗原材料價(jià)格持續(xù)上漲，整個(gè)化妝品市場(chǎng)相對(duì)低迷;3)海外疫情持續(xù)影響的背景下，國(guó)際客戶(hù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)相對(duì)緩慢。預(yù)計(jì)隨著海內(nèi)外疫情緩解、公司新品推出，日化分部將逐步走上正軌。此次公司投資2.58億元建設(shè)6萬(wàn)噸日化基礎(chǔ)材料(一期)，主要生產(chǎn)甲基?；撬徕c系列表活的上游核心原材料，項(xiàng)目建設(shè)周期18個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年收入3.71億元，凈利潤(rùn)0.67億元，將滿(mǎn)足下游對(duì)表活核心原料的需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期;六氟磷酸鋰和LiFSI價(jià)格不及預(yù)期;公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。