浙商證券：維持特步國際(01368)“買入”評級 下半年或迎業(yè)績提速 五年戰(zhàn)略目標令人振奮

智通財經APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持特步國際(01368)“買入”評級，在整個體育服飾行業(yè)高速增長的大背景下，公司15年長期耕耘跑步賽道奠定的基礎，有望助力未來5年的持續(xù)增長，同時高瓴的入股有望讓公司獲得更多的行業(yè)資源，支持專業(yè)和時尚運動品牌群的布局及成長。

事件：特步國際公布中報，收入41.35億(+12.4%)，歸母凈利4.27億(+72%)，凈利率10.2%(+3.3pp)。

浙商證券主要觀點如下：

特步主品牌：上半年亮麗流水推動21Q4、22Q1訂貨會高增，下半年收入增長顯著提速。

上半年特步主品牌收入36億元(+12.4%)，毛利率41.5%(+1pp)，營業(yè)利潤率21.4%(+3.2pp)，上半年在160X等明星產品帶動下主品牌流水增長40%-45%，零售折扣率回到7.5-8折，渠道零售庫存周轉回到4個月水平，但由于公司線下渠道為全加盟模式，上半年主要反映的是21Q2-Q3貨品發(fā)貨收入，而該兩屆訂貨會主要在20年10月及21年1月進行，當時經銷商信心受疫情影響故訂貨較為保守，疊加公司快反比例一般在10%-15%左右，因此上半年線下報表收入增速與實時零售流水增速有錯位，21H1的亮麗流水表現(xiàn)主要體現(xiàn)在經銷商對4月21Q4及7月22Q1的訂貨會熱情中，因此特步主品牌收入及利潤增長在21下半年將明顯加速，預計特步主品牌下半年銷售收入增長超過30%，由此全年收入增長超過20%，凈利潤率11%-12%。

專業(yè)運動群拓店順暢，時尚運動群K-SWISS新形象門店22年初落地。

時尚運動板塊(K-SWISS和Palladium)上半年收入4.6億(+0.7%)，由于該業(yè)務在全球范圍內73%來自批發(fā)收入，仍受疫情影響，上半年虧損較去年同期略收窄，21全年來看目標收入9-10億，與去年持平，較去年略有收窄，預計22年初K-SWISS新產品及門店形象將在國內落地。

專業(yè)運動板塊(Saucony和Merrell)中國業(yè)務收入7590萬(+290%)，營業(yè)虧損1070萬元，較上年有所提升，主要與直營拓店加速有關，截至中報Saucony及Merrell分別擁有36家/6家門店，下半年將繼續(xù)在一二線城市拓店10家左右，由于店效表現(xiàn)好于預期，21全年預計收入可達到1.7-1.8億元，但也由于開店的前期投入，仍有4000-5000萬虧損體現(xiàn)在特步報表。

發(fā)布五年戰(zhàn)略目標，體現(xiàn)全品牌矩陣高速發(fā)展信心。

中報發(fā)布同時，作為特步品牌創(chuàng)立的第20年，公司也提出了令人振奮的五年戰(zhàn)略目標，計劃2025年特步主品牌收入達到200億元，對應復合增速23%，新品牌收入達到40億元，其中K-SWISS和Palladium貢獻30億，Saucony和Merrell貢獻10億，并希望新品牌在2-3年實現(xiàn)盈虧平衡。該目標充分體現(xiàn)公司在行業(yè)迅速發(fā)展背景下持續(xù)以跑步為專業(yè)基礎、同時抓住國潮時尚風潮爭取領先地位的信心，9/1的投資者交流會也將進一步披露五年規(guī)劃的細節(jié)。

盈利預測及估值：

公司作為運動市場國貨領軍品牌在跑步領域深耕多年，產品力領先、專業(yè)口碑突出，21年7月以來陸續(xù)簽約東京奧運會鉛球冠軍鞏立姣、娛樂明星迪麗熱巴等，品宣資源再上層樓，繼續(xù)看好主品牌的持續(xù)增長，并期待22年K-SWISS品牌新產品、新形象的正式落地，結合公司最新指引，該行上調盈利預測，預計21/22/23年歸母凈利同增68%/32%/31%至8.6/11.4/14.9億元，對應PE30/23/17X。