東吳證券：維持特步國(guó)際(01368)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 時(shí)尚運(yùn)動(dòng)獲高瓴投資潛力十足

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持特步國(guó)際(01368)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持2021-23年盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.3/10.0/12.5億元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為34/28/22倍。特步在跑鞋細(xì)分賽道已經(jīng)出圈，在國(guó)潮崛起的大勢(shì)下其他品類同樣迎來(lái)較大機(jī)遇，同時(shí)專業(yè)運(yùn)動(dòng)和時(shí)尚運(yùn)動(dòng)新品牌潛力十足。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

2021H1收入同比增12.4%，歸母凈利同比增72%：

公司于8月23日公布2021H1業(yè)績(jī)，2021H1公司實(shí)現(xiàn)收入41.35億元，同比增12.4%，流水增速同比增40%，歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比增72%。公司收入增速低于流水增速主要因公司采用經(jīng)銷模式，2021H1訂單主要于2020年Q2和Q3所下，當(dāng)時(shí)由于疫情經(jīng)銷商整體訂貨偏保守。但得益于疫情后終端銷售的恢復(fù)，以及“新疆棉”事件，終端流水保持了40%+的增長(zhǎng)，也使得經(jīng)銷商在2021年H2和2022Q1的訂貨會(huì)上下了更多訂單，該行預(yù)計(jì)2021H2收入同比增速有望達(dá)到30%以上。

特步主品牌穩(wěn)步增長(zhǎng)，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)獲高瓴投資潛力十足，專業(yè)運(yùn)動(dòng)增長(zhǎng)迅速：

分品牌來(lái)看，集團(tuán)旗下品牌主要分為特步主品牌，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)(包括帕拉丁和蓋世威)和專業(yè)運(yùn)動(dòng)(包括索康尼和邁樂(lè))，其中特步主品牌/時(shí)尚運(yùn)動(dòng)/專業(yè)運(yùn)動(dòng)收入分別為36億元/4.6億元/0.76億元，同比增速+12.4%/+0.7%/289.5%，占比87%/11.2%/1.8%，目前收購(gòu)的品牌仍在整合期，2021年6月高瓴投資入股了特步旗下蓋世威和帕拉丁所在的時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊，未來(lái)將在供應(yīng)鏈、渠道和人力資源等方面給與更多支持。

毛利率提升1.3pct，費(fèi)用率同比改善明顯。

從費(fèi)用率來(lái)看，各項(xiàng)指標(biāo)均有明顯改善，2021H1毛利率41.8%，同比增1.3pct，主要因?yàn)?021H1沒(méi)有了庫(kù)存回購(gòu)，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，其中特步主品牌/時(shí)尚運(yùn)動(dòng)/專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率分別為41.5%/43.5%/45.4%，同比增1pct/+3pct/+6.7pct，新品牌的規(guī)模優(yōu)勢(shì)開(kāi)始凸顯，集團(tuán)整體凈利率10.3%，同比增3.6pct。

線下渠道數(shù)量基本維持不變，線上收入占比30%+：

截至2021年6月末主品牌門(mén)店6015家，較2020年末略有精簡(jiǎn)。新品牌中帕拉丁在全球共有自營(yíng)店60家，其中中國(guó)大陸25家;公司預(yù)計(jì)蓋世威中國(guó)大陸首家自營(yíng)店于2022年初落地;索康尼在跑鞋領(lǐng)域有較為領(lǐng)先的技術(shù)和品牌認(rèn)知，在中國(guó)大陸共36家自營(yíng)店，公司預(yù)計(jì)未來(lái)門(mén)店拓展將加速。此外公司線上收入同樣保持高增，2021H1集團(tuán)線上收入占比超30%。

五年規(guī)劃，未來(lái)可期：

公司同時(shí)也披露了集團(tuán)5年目標(biāo)計(jì)劃，到2025年，特步主品牌收入目標(biāo)人民幣200億元，2020-25年CAGR約23%，新品牌收入40億元，新品牌也將成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要拉動(dòng)力。