安信證券：維持廣和通(300638.SZ)“買入-A”評級 目標價69.75元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告，預計廣和通(300638.SZ)21-23年收入為40.79(+48.71%)/82.31(+101.77%)/104.55億元(+27.04%);凈利潤為4.11(+44.99%)/6.4(+55.54%)/7.97億元(+24.59%)，對應的PE為53/34/27。予22年45倍PE，對應市值288億，目標價69.75元，維持“買入”評級。

事件：公司于8月20日發(fā)布半年度報告，2021H1實現(xiàn)總營收18.22億元，同比增長43.85%，歸母凈利潤2.03億元，同比增長47.27%;2021Q2營收9.62億元，同比增長29.04%，歸母凈利潤1.22億元，同比增長42.97%，業(yè)績超市場預期。

安信證券主要觀點如下：

業(yè)績大幅增長，公司深耕高價值賽道成長空間廣闊。

2021年公司營收和歸母凈利潤分別為18.22億元和2.03億元，同比分別增長43.8%和47.27%。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達到117億，預計到2023年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達到198億，到2025年將達到309億。

作為物聯(lián)網(wǎng)設備蜂窩聯(lián)網(wǎng)的核心部件，蜂窩無線通信模組市場前景廣闊。公司是定制化模組龍頭，深耕筆電、POS、車聯(lián)網(wǎng)等高價值賽道，受益于全球物聯(lián)網(wǎng)連接需求高速增長，全年業(yè)績有望保持高速增長。

毛利率環(huán)比改善，費用管控得當，盈利能力持續(xù)提升。

21Q2毛利率為25.89%，同比減2.45pct，該行認為主要是上游原材料漲價，下游需求持續(xù)高景氣公司加大備貨所致，同時匯率波動對毛利率亦產(chǎn)生一定影響;但毛利率環(huán)比增0.78pct，自20年Q4起已連續(xù)兩個季度改善。

公司上半年費用支出較為穩(wěn)健，銷售費用率為3.15%(同比減0.49pct，環(huán)比減0.59pct)公司積極拓展國內(nèi)外渠道建設，進一步優(yōu)化覆蓋華南、華東、華北、西南、港臺地區(qū)、印度、美國、歐洲等地的全球營銷力量，渠道建設已初具成效;管理費用率為2.13%(同比減0.88pct，環(huán)比減0.82pct)，研發(fā)費用率為10.62%(同比增0.21pct，環(huán)比增0.06pct)。

公司21Q2凈利率達12.72%(同比增1.24%，環(huán)比增3.38%)，連續(xù)兩個季度同比提升，同時為2017年以來單季度凈利率最佳水平，公司盈利能力持續(xù)改善。

積極備貨克服上游原材料供應問題，目前風險基本全面出清。

公司進口原材料主要包括基帶芯片、射頻芯片、存儲芯片及其他半導體元器件等，2021年上半年受海外疫情及上游原材料供應緊張的影響，部分進口原材料供貨相對緊張，公司積極備料保障產(chǎn)品交付，公司上半年存貨為10.72億元，相比20年底提升108.74%，凈增加5.58億元。

上半年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-2.2億元，其中21Q2單季凈現(xiàn)金流-2.99億，主要原因為二季度公司戰(zhàn)略備貨增加，現(xiàn)金支出增加，公司回款狀況良好，該行認為短期現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負并不影響公司長期經(jīng)營，相反充足的庫存有望保證公司的大批量的供應能力。

持續(xù)加碼研發(fā)，產(chǎn)品發(fā)布和認證取得顯著成效。

公司2021上半年研發(fā)投入2.06億元，同比增長46.17%，主要系公司加大產(chǎn)品的研發(fā)投入。報告期內(nèi)公司面向全球發(fā)布多款新品，包括搭載MediaTek芯片平臺T750的高集成、高速率、高性價比5G模組FG360;5G高速率、高算力、低時延智能模組SC168;支持3GPPRelease16特性的5GSub6GHz模組系列產(chǎn)品FM160、FG160,以及5G毫米波模組FM160W、FG160W;LTECat12模組FG101;聯(lián)合英特爾、聯(lián)發(fā)科發(fā)布新一代全互聯(lián)PC5G模組FM350;面向IoT垂直領域的5G模組FG130及FM130系列等產(chǎn)品。同時公司產(chǎn)品認證取得新進展，海外市場有望進一步突破。

根據(jù)公司公告，公司5G模組FM150-AE和FG150-AE順利完成德國電信認證，成為全球首款拿到德國電信認證的5G模組，廣和通模組產(chǎn)品可在德電網(wǎng)絡下為全球客戶提供無線聯(lián)網(wǎng)服務;公司5G模組FG360-NA順利完成FCC認證并獲得證書，這是首款基于聯(lián)發(fā)科T750芯片取得FCC認證的5G模組，采用廣和通5G模組FG360-NA的終端客戶可快速在美國地區(qū)廣泛部署5G設備和應用。

積極推動車載領域布局，遠馳+銳凌雙品牌策略下公司有望迎來業(yè)績高速增長。

公司國內(nèi)車載業(yè)務由子公司廣通遠馳運營，根據(jù)公司公告，國內(nèi)市場已覆蓋比亞迪、吉利、長安汽車、長城汽車等優(yōu)質(zhì)客戶，同時造車新勢力正在拓展階段。廣通遠馳已發(fā)布了多款車規(guī)級模組，包括LTECat4模組AL940、AL930、AL640、AL630，C-V2X模組AX168，智能模組AL656S，Cat1模組AL426，Wi-Fi4模組W100，Wi-Fi6模組AW916等，滿足汽車、Tier1廠商產(chǎn)品升級、更新?lián)Q代的需求。

公司5G車規(guī)級模組AN958-AE連獲三證，順利通過CCC(中國強制性產(chǎn)品認證)、SRRC(無線電型號核準)、NAL(電信設備進網(wǎng)許可)三項認證，在射頻性能、數(shù)據(jù)性能方面完全滿足國內(nèi)運營商的復雜網(wǎng)絡環(huán)境，已具備量產(chǎn)出貨資質(zhì)。同時公司擬收購銳凌無線剩余股權，加速整合Sierra車載前裝模組業(yè)務，發(fā)力海外高端市場。

據(jù)媒體報道，2019、2020年Sierra在車載無線模組領域的市場份額分別為17.6%、19.1%，全球范圍內(nèi)已積累眾多優(yōu)質(zhì)行業(yè)客戶，與LGElectronics、Marelli和Panasonic等Tier1廠商建立了長期穩(wěn)定的合作關系，主要終端客戶包括大眾、標致雪鐵龍及菲亞特克萊斯勒等全球知名整車廠。廣和通卡位黃金賽道，通過雙品牌經(jīng)營深化車載領域全球布局，收購完成后Sierra的技術積累和廣和通的供應鏈、渠道優(yōu)勢將實現(xiàn)充分互補，預計銳凌無線運營效率將得到明顯提升，同時并表后廣和通的營收規(guī)模和業(yè)務體量將實現(xiàn)跨越式增長。

公司上半年營收利潤高增長，公司在PC、IoT領域不斷推出新品，完善自身的產(chǎn)品矩陣，有利于保持傳統(tǒng)主業(yè)領先優(yōu)勢;同時公司積極深化車載領域布局，有望借助收購實現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)領域彎道超車，躋身全球車載模組一線陣營，未來將充分受益于車聯(lián)網(wǎng)領域高速增長帶來公司的第二成長曲線。

風險提示：收購、整合進展不及預期;行業(yè)競爭格局加劇;車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展不及預期。