安信證券：上調(diào)順豐控股(002352.SZ)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入-A” 目標(biāo)價(jià)80.81元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持順豐控股(002352.SZ)原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)21-23年凈利潤(rùn)分別為40.5/66.3/98.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為65x/40x/27x。短期行業(yè)旺季將至，公司經(jīng)營(yíng)調(diào)整到位，產(chǎn)能利用率有望提升，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)效益改善，予目標(biāo)價(jià)80.81元，上調(diào)至“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

事件：順豐控股發(fā)布2021年半年報(bào)：期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收883.44億元，同比增24.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.6億元，同比減79.8%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-4.77億元，同比減113.85%。Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收457.24億元，同比增21.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.49億元，同比減38.73%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.57億元，同比減74.86%。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

Q2業(yè)務(wù)量增速優(yōu)于行業(yè)，新業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)

2021H1順豐完成業(yè)務(wù)量51.31億票，同比增40.34%，其中Q1/Q2業(yè)務(wù)量增速分別為44.07%/37.04%，同期行業(yè)增速分別為75.02%/28.62%，Q2業(yè)務(wù)量增速高于行業(yè)。2021H1時(shí)效、經(jīng)濟(jì)快遞收入增速分別為同比增6.5%/69.2%，考慮到口徑調(diào)整，預(yù)計(jì)Q2時(shí)效件增速回升，但仍然受到2020年同期高基數(shù)影響，經(jīng)濟(jì)快遞主要服務(wù)電商客戶，延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021H1五大新業(yè)務(wù)：快運(yùn)、冷運(yùn)、同城急送、國(guó)際、供應(yīng)鏈的收入增速分別同比增加50%/14.8%/77.1%/12.9%/79%，均保持較快增長(zhǎng)。

Q2毛利率環(huán)比提升，盈利轉(zhuǎn)正

公司處在資源投入期，H1毛利率為10.1%，其中Q1毛利率7.16%(同比減8.84pts)、Q2毛利率12.84%(同比減8.17pts)，Q2盈利能力環(huán)比改善，同比降幅略有收窄。Q1/Q2公司綜合費(fèi)用率分別為10.83%/11.07%，費(fèi)用率平穩(wěn)。分部盈利角度看，2021H1速運(yùn)分部?jī)衾麧?rùn)9.78億元、快運(yùn)分部?jī)衾麧?rùn)-5.8億元、其他業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)0.11億元。2021H1速運(yùn)毛利率/凈利率分別為12.05%、1.36%，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和成本壓力，速運(yùn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率降低，未來(lái)隨著規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)化，盈利能力有望回升。

資源投入與四網(wǎng)融通項(xiàng)目利在長(zhǎng)遠(yuǎn)，期待經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。

2021H1公司資本支出97.8億元，同比增140%，主要用于分揀中心建設(shè)、購(gòu)臵飛機(jī)及土地。當(dāng)前公司提升產(chǎn)能，加強(qiáng)四網(wǎng)場(chǎng)地、線路等資源整合優(yōu)化，帶動(dòng)效率提升(中轉(zhuǎn)運(yùn)作員處理效能同比提升16.95%，倉(cāng)管效能同比提升28.65%)。該行預(yù)計(jì)隨著下半年行業(yè)旺季的到來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)調(diào)整到位結(jié)合產(chǎn)能利用率提升，運(yùn)營(yíng)效率將持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資本開(kāi)支投入力度超預(yù)期;時(shí)效快遞增速放緩;成本管控不及預(yù)期;產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。