開源證券：維持穩(wěn)健醫(yī)療(300888.SZ)“買入”評級 消費(fèi)板塊表現(xiàn)亮眼 產(chǎn)品力和品牌力持續(xù)提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持穩(wěn)健醫(yī)療(300888.SZ)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)21-23年凈利潤19.4/24.1/29.6億元，對應(yīng)EPS為4.5/5.7/6.9元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為31.6/25.4/20.7倍，維持“買入”評級。

開源證券主要觀點(diǎn)如下：

上半年收入高基數(shù)下同比持平，消費(fèi)板塊表現(xiàn)亮眼

公司2021H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.6億元(-2.87%)，歸母凈利潤7.61億元(-26.27%)，分別較2019H1增長92.87%、230.87%。收入同比略有下滑除較高基數(shù)因素外，主要系醫(yī)用耗材板塊收入下降而健康生活板塊增長所致。長期看，公司圍繞產(chǎn)品研發(fā)/渠道擴(kuò)張/數(shù)字化升級積累了產(chǎn)品力和品牌力，預(yù)計(jì)在醫(yī)療+消費(fèi)行業(yè)的市場份額將提高。短期看，終端消費(fèi)需求復(fù)蘇，消費(fèi)板塊已逐步恢復(fù)，醫(yī)用耗材板塊的價(jià)格和毛利率雖有所回落，但品牌力加持疊加產(chǎn)能提升有望進(jìn)一步提升銷量。

產(chǎn)品力和品牌力持續(xù)提升，線上線下渠道融合，滲透率有望進(jìn)一步提升

分產(chǎn)品：(1)醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)收入21.27億元(-15.3%)，占比下降7.7pct至52.4%銷量有所提升但收入下降較多主要系防護(hù)產(chǎn)品價(jià)格回落、出口運(yùn)費(fèi)大幅增加導(dǎo)致部分境外訂單推遲交付;(2)健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入17.9億元(+20.6%)主要系國內(nèi)消費(fèi)需求復(fù)蘇、公司產(chǎn)品升級及營銷推廣活動取得良好成效;(3)全棉水刺無紡布業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.98億元(-35.45%)主要系卷材產(chǎn)品對外銷售減少。

分渠道：線上方面，醫(yī)用耗材、健康生活消費(fèi)板塊收入增速分別為52.04%、11.05%;線下方面，截至2021H1共有302家門店，其中直營/加盟門店分別為292家/10家;公司繼續(xù)線上線下融合策略，全棉時(shí)代用戶數(shù)量近3300萬人，其中私域平臺注冊會員量超1500萬(門店617萬，官網(wǎng)和小程序近900萬)。

盈利能力短期受挫，營運(yùn)能力保持良好

盈利能力：毛利率52.66%(-5.04ct)，主要系高占比的防護(hù)產(chǎn)品毛利率下降，消費(fèi)板塊毛利率增長;銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比+1.48/+3.85/-0.3/0.64pct，剔除股權(quán)激勵影響后管理費(fèi)用率同比增0.35pct;凈利率同比-5.95pct至18.75%主要系毛利率下降且期間費(fèi)用率提升。

營運(yùn)能力：公司存貨同比增加3.94%至12.64億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)116.2天;經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比減少22.76億元至1.98億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，非無紡類產(chǎn)品存貨風(fēng)險(xiǎn)。