東興證券：維持華友鈷業(yè)(603799.SH)“強烈推薦”評級 目標價158.5元

智通財經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研究報告稱，維持華友鈷業(yè)(603799.SH)“強烈推薦”評級，考慮到新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈維持高景氣度、公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化的成本管控優(yōu)勢以及產(chǎn)能釋放的確定性，予21年60倍PE，對應(yīng)目標價格158.5元，對應(yīng)市值1933億元。

事件：公司發(fā)布2021中報。期內(nèi)營收142.93億元，同比增57.91%;歸母凈利潤14.68億元，同比增319.91%;扣非歸母凈利潤14.16億元，同比增380.5%;基本每股收益1.23元，同比增296.77%。

東興證券主要觀點如下：

公司把握市場高景氣窗口期，創(chuàng)半年度產(chǎn)銷及效益歷史紀錄。

公司21H1鈷產(chǎn)品(含受托加工和自供)產(chǎn)銷18309/12206噸，同比增26.07%/17.82%;銅產(chǎn)品(含受托加工)產(chǎn)銷52861/43835噸，同比增9.24%/0%,前驅(qū)體產(chǎn)銷30982/29180噸，同比增138.25%/128.95%，各項數(shù)據(jù)均為歷史半年度最高水平，凸顯公司成長性與行業(yè)成長共振的特點。

前驅(qū)體單噸毛利提升顯著，產(chǎn)能進入集中釋放期。

受益于下游鋰電市場需求旺盛，公司21H1前驅(qū)體單噸售價9.27萬元/噸，較2020年均價提升22%;單噸毛利1.83萬元/噸，較2020年提升近5200元/噸，毛利率19.74%較去年同期提升5.6pct。公司21H1前驅(qū)體出貨量市占率約11%，較2019年4.7%提升明顯且穩(wěn)居國內(nèi)前三，彰顯公司向鋰電材料轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的優(yōu)異執(zhí)行力和產(chǎn)品的高市場認可度。

上半年公司華浦、華金合資廠處于產(chǎn)能爬坡階段，該行推算其權(quán)益產(chǎn)量在2000-2500噸左右，而3.1萬噸整體產(chǎn)量主要由全資子公司(華友新能源/華海新能源，H1合計2.75萬噸產(chǎn)能)貢獻?？紤]到：

1)合資廠現(xiàn)有產(chǎn)能的全面達產(chǎn)及二期規(guī)劃產(chǎn)能的釋放;

2)華友新能源5萬噸高鎳前驅(qū)體產(chǎn)能的落地，公司2021年前驅(qū)體權(quán)益產(chǎn)量有望達到6.7萬噸;2023年產(chǎn)量或迫近13萬噸，屆時或形成約30億元毛利貢獻，較2020年增長607%。

量價齊升推動銅鈷板塊業(yè)績增長，礦冶一體化優(yōu)勢助力銅毛利率持續(xù)攀升。

銅鈷仍為公司當前業(yè)績主力貢獻板塊，二者合計占總營收/毛利比重分別為43%/75%。受益于上半年銅鈷產(chǎn)品價格高位和產(chǎn)銷量提升，銅鈷板塊毛利率較去年同期分別提升9.3pct和11.1pct，推動板塊營收同比增長50.5%/66.1%，毛利同比增長84%/193%。鑒于銅鈷價格仍將受益于供應(yīng)偏緊的基本面而維持高位，該行認為公司該板塊業(yè)務(wù)仍將維持穩(wěn)定增長。

收購巴莫科技完善正極材料領(lǐng)域布局，增強上下游協(xié)同效應(yīng)。

公司上半年完成巴莫科技部分股權(quán)收購(38.62%股權(quán)+26.4%表決權(quán))，完善在正極材料領(lǐng)域的布局。巴莫科技2020年三元正極材料市占率國內(nèi)前二，當前具備5.55萬噸正極產(chǎn)能，另有5萬噸高鎳正極產(chǎn)能將于2021年投產(chǎn)。公司收購優(yōu)質(zhì)正極材料企業(yè)有助于實現(xiàn)前驅(qū)體環(huán)節(jié)的產(chǎn)能一體化，增強協(xié)同效應(yīng)并擴大經(jīng)濟效益。

盈利預(yù)測：上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計21-23年營收324.98/371.93/465.85億元，歸母凈利潤32.22/37.36/47.21億元，EPS為2.82/3.27/4.14元，當前股價對應(yīng)PE為44.8/38.6/30.6。

風(fēng)險提示：新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期;項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期;金屬價格下跌;運輸風(fēng)險。