招銀國際：維持舜宇光學(xué)(02382)“中性”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)210.1港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招銀國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持舜宇光學(xué)(02382)“中性”評(píng)級(jí)，建議在汽車載ADAS項(xiàng)目加快和手機(jī)鏡頭平均單價(jià)穩(wěn)定時(shí)重新買入股票。該行SOTP的新目標(biāo)價(jià)為210.1港元，相當(dāng)于27.6倍FY22E市盈率

事件：公司公布業(yè)績，1H21凈利潤同比增長54%，符合該行/市場預(yù)期，收入同比增長5%，較該行/市場預(yù)期低6%/3%，主要由于手機(jī)模組和鏡頭的價(jià)格壓力。

招銀國際主要觀點(diǎn)如下：

由于手機(jī)鏡頭降配趨勢持續(xù)，管理層對(duì)下半年的平均單價(jià)和毛利率持保守態(tài)度，公司預(yù)期今年全年毛利率跟去年持平，手機(jī)模組和鏡頭下半年的單價(jià)跟上半年保持穩(wěn)定。

公司下調(diào)手機(jī)鏡頭的今年出貨量增長指引至5-10%(對(duì)比之前15-20%)，并上調(diào)車載鏡頭指引至30-35%(對(duì)比之前20-25%)，合符該行上周報(bào)告預(yù)期。盡管公司強(qiáng)大的汽車相關(guān)產(chǎn)品線，該行認(rèn)為目前37倍/29倍FY21/22EP/E的估值已反映大多正面因素。

1H21合符預(yù)期;2H21E平均單價(jià)和毛利率充滿挑戰(zhàn)。

該行估計(jì)，手機(jī)模組和鏡頭平均售價(jià)在上半年同比下降17%/26%，原因是華為疲軟、手機(jī)鏡頭降配和低端鏡頭的激烈競爭。管理預(yù)期單價(jià)和毛利率壓力將持續(xù)到下半年，目標(biāo)下半年跟上半年持平。盡管該行認(rèn)為舜宇的iPad/iPhone鏡頭訂單于今年年底達(dá)到每月4kk/4kk的出貨量，但在短期內(nèi)對(duì)收入貢獻(xiàn)仍然較小。

2022年強(qiáng)勁的汽車產(chǎn)品線;“SmartEye”22nmSOC于2H21E流片。

展望未來，Sunny強(qiáng)調(diào)對(duì)汽車相關(guān)產(chǎn)品正面前景，包括1)8MP前置ADAS模塊(上半年1個(gè)項(xiàng)目量產(chǎn)，下半年13個(gè)項(xiàng)目量產(chǎn)，4個(gè)項(xiàng)目design-win)，2)LiDAR(10+項(xiàng)目design-in)，已覆蓋國內(nèi)所有主要EV品牌。舜宇還通過英偉達(dá)8MP前置ADAS攝像頭項(xiàng)目的認(rèn)證，未來將擴(kuò)大與更多ADAS平臺(tái)(例如高通)的合作關(guān)系。此外，管理目標(biāo)于下半年完成AIoT22nmSOC的流片，作為其集成“硬件+芯片+算法”SmartEye解決方案的一部分。

盈利預(yù)測：該行將FY21-23E每股盈利下調(diào)1-6%，以反映較低的平均售價(jià)/出貨量和較高的毛利率。該行預(yù)計(jì)下半年收入/凈利潤將實(shí)現(xiàn)+4%/-13%同比增長(上半年同比增長5%/54%)。目前估值為37倍/29倍FY21/22E市盈率，該行認(rèn)為估值合理。