西南證券：維持川投能源(600674.SH)“買入”評級 新增電量并表 業(yè)績逐步釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持川投能源(600674.SH)“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年EPS為0.79元、0.87元及0.95元，對應(yīng)PE為14x/13x/12x。

事件：公司發(fā)布2021年半年報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.7億元，同比增長52.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.1億元，同比增長5.5%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.9億元，同比8.1%。

21Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長83%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.7億元，同比下滑7.4%，Q2利潤下滑主要系公司雅礱江水電受來水偏枯影響，發(fā)電量同比下降12.9%。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

新增電量并表，收入提升顯著。

2021年1-6月公司完成發(fā)電量18.12億千瓦時，同比上升65.3%;上網(wǎng)電量17.78億千瓦時，同比增加64.8%;平均上網(wǎng)電價0.22元/千瓦時，同比下滑9.8%。發(fā)電量和上網(wǎng)電量增加主要系信達(dá)水電資產(chǎn)包的財(cái)務(wù)并表，較去年同期新計(jì)入高奉山電廠、百花灘電廠、腳基坪電廠、槽漁灘電廠，新增4個電廠并網(wǎng)使發(fā)電量和上網(wǎng)電量都大幅增加。

平均上網(wǎng)電價下降主要系去年同期四川省電力公司將1-5月上網(wǎng)電量全部按優(yōu)先合同電量價格預(yù)結(jié)算;枯水期優(yōu)先合同電量較去年同期同比減少;以及2021年枯水期部分超發(fā)電量滾動至12月份結(jié)算，綜合以上因素導(dǎo)致本期平均電價較去年同期有所下滑。但公司2021H1上網(wǎng)電量增長幅度大于電價下滑幅度，所以公司收入大幅增長。

雅礱江中游機(jī)組啟動投運(yùn)，業(yè)績逐步釋放。

雅礱江下游電站裝機(jī)1470萬千瓦已全部開發(fā)完畢，中游裝機(jī)約1185萬千瓦，由于落差大若全部投產(chǎn)后對應(yīng)實(shí)際裝機(jī)與下游裝機(jī)水平接近。雅礱江中游投產(chǎn)計(jì)劃逐步推進(jìn)：2021年6月，兩河口(300萬千瓦)啟動第二階段下閘蓄水;2021年6-7月，楊房溝(150萬千瓦)兩臺機(jī)組投運(yùn)，合計(jì)投產(chǎn)75萬千萬時，已完成投產(chǎn)計(jì)劃的50%。

下半年和明年雅中機(jī)組楊房溝、兩河口水電站將陸續(xù)投產(chǎn)發(fā)電，投產(chǎn)運(yùn)營后將帶來水庫增發(fā)效應(yīng)以及豐枯調(diào)節(jié)作用，也帶來可觀的利潤增量，助力公司裝機(jī)容量、發(fā)電量、業(yè)績?nèi)嫣嵘?/p>

穩(wěn)步戰(zhàn)略并購，資產(chǎn)逐步壯大。

截止到2021H1，公司參、控股電力總裝機(jī)達(dá)2982萬千瓦(不含三峽新能源)、權(quán)益裝機(jī)980萬千瓦，合并資產(chǎn)總額442.3億元，較2020年末增長7%。隨著公司戰(zhàn)略并購優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)，不斷壯大公司資產(chǎn)和夯實(shí)公司業(yè)務(wù)，為公司業(yè)績提供有益增長。

風(fēng)險提示：來水偏枯發(fā)電量不及預(yù)期、上網(wǎng)電價下調(diào)、機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度低預(yù)期等。