西南證券：予德信服務(wù)集團(tuán)(02215)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)4.27港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮到德信服務(wù)集團(tuán)(02215)業(yè)績高速增長、第三方外拓能力亮眼、盈利能力持續(xù)提升，予其2021年21倍PE，目標(biāo)價(jià)4.27港元，評級“買入”，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利復(fù)合增速為50%。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.9億元，同比增長35%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.1億元，同比增長108%，2018-20年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)31.9%，凈利潤C(jī)AGR高達(dá)117%，營收及凈利潤均保持高速增長。毛利率及凈利潤率持續(xù)提升，2020年毛利率提升6pp至34%，凈利潤率提升5pp至15%。

深耕浙江，向高潛力地區(qū)拓展。

截至2020年12月31日，公司簽約管理物業(yè)共241個(gè)項(xiàng)目，合約建筑面積共3800萬方，覆蓋11個(gè)省份33個(gè)城市，集中在以浙江為主的長三角地區(qū)。浙江項(xiàng)目簽約面積2367萬方，占比62%，除浙江以外的長三角地區(qū)簽約面積達(dá)893萬方。此外，公司也向其他具有高增長潛力的地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，截至2020年9月30日，14個(gè)項(xiàng)目中有6個(gè)位于新一線城市。

對母公司依賴程度輕，第三方外拓能力強(qiáng)。

公司對母公司德信集團(tuán)依賴程度較輕，第三方拓展能力強(qiáng)，近三年在管面積中后者占比均在60%以上。2020年在管面積中來源于德信集團(tuán)所開發(fā)物業(yè)的為564萬方，占比23%，收入達(dá)1億元，占比27%。來源于獨(dú)立第三方所開發(fā)物業(yè)的為1615萬方，收入為2.2億元。公司對第三方所開發(fā)物業(yè)收取的管理費(fèi)更少，致其利潤率更低。

三條業(yè)務(wù)線并進(jìn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)增長。

物業(yè)管理服務(wù)為公司的核心業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)過半營收，2020年實(shí)現(xiàn)營收3.7億元，占比53%，非業(yè)主增值服務(wù)和社區(qū)增值服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收1.8億元和1.4億元，依次占比26%、21%。三條業(yè)務(wù)線的利潤率均穩(wěn)步上升，物業(yè)管理服務(wù)由于屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，利潤率最低，2020年為26.3%。社區(qū)增值服務(wù)和非業(yè)主增值服務(wù)的利潤率分別為44.2%、42%。

推薦邏輯：1)公司對母公司依賴度低，第三方外拓能力強(qiáng)，在管面積中后者占比在6成以上;2)領(lǐng)先于浙江，搶灘其他高潛力地區(qū)、擴(kuò)張加速，其他地區(qū)在簽約面積中占比近4成;3)三條業(yè)務(wù)線利潤率持續(xù)提升助推公司盈利能力增強(qiáng)，2020年利潤率提高6pp。