安信證券：予完美世界(002624.SZ)“增持”評級 目標價18.92元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，予完美世界(002624.SZ)“增持”評級，預(yù)計2021-23年凈利潤分別為16.75/25.08/30.08億元，對應(yīng)EPS分別為0.86/1.29/1.55元，予2021年22X估值，對應(yīng)6個月目標價18.92元。

安信證券主要觀點如下：

收入費用錯配、海外游戲布局調(diào)整等短期因素致利潤承壓。

公司一季度盈利4.64億基本符合預(yù)期，二季度虧損2.01億主要系1)游戲業(yè)務(wù)短期收入費用錯配：《戰(zhàn)神遺跡》、《夢幻新誅仙》兩款重磅新游在Q2集中公測，市場推廣一次性計入當期銷售費用，而充值流水大部分遞延至后期;2)海外游

戲布局調(diào)整：關(guān)?！度f智牌：傳奇》項目產(chǎn)生一次性虧損約2.7億。

收入方面，游戲/影視/其他收入結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定(87.04%/17.33%/1.63%)，移動/PC/主機/其他游戲相關(guān)收入18.04/13.38/1.83/0.83億元，分別同比變化-38.08%/7.32%/3.20%/361.60%;電視劇收入7.29億元，同比-7.14%。

利潤率方面，游戲業(yè)務(wù)毛利率62.31%，同比下降2.77pct，主要系已關(guān)停的海外項目產(chǎn)生成本但不產(chǎn)生收益;影視業(yè)務(wù)毛利率20.44%，同比下降16.46pct，主要系新吸納團隊較大導(dǎo)工作室議價能力偏弱，報告期內(nèi)主旋律題材劇毛利率相對較低。

費用率方面，銷售費用/管理費用/財務(wù)費用/研發(fā)費用分別為9.04/3.45/0.66/8.42億，同比變化20.77%/3.60%/20.72%/1.69%，銷售費用增長系新游上線集中推廣，財務(wù)費用增長系確認租賃負債以及償還銀行借款的利息支出。

《新夢誅》鎖定下半年增量，關(guān)注年輕化產(chǎn)品《幻塔》等。

誅仙IP回合制MMO《夢幻新誅仙》6月25日上線，首月累計流水超5億，至今穩(wěn)居iOS暢銷榜前列?！缎聣粽D》遞延收入的逐步確認將在三、四季度貢獻可觀收入及利潤增量?！痘盟酚?月30日完成第三輪付費測試(抑制器-增幅測試)，預(yù)計將于年內(nèi)上線(蘋果商店顯示預(yù)約時間9/30)。此外，《完美世界：諸神之戰(zhàn)》《一拳超人：世界》《天龍八部2》等多款重磅游戲正在積極推進中。

手游管線聚焦MMO+X、卡牌+X，PC端游繼續(xù)發(fā)展。

在研新游聚焦MMO+X、卡牌+X，美術(shù)風(fēng)格及玩法融入二次元、開放世界等全新元素，儲備包括《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游記之大圣歸來》《靈籠》、溫瑞安武俠系列、《一拳超人》《百萬亞瑟王》等知名IP，《代號R》《代號：棱鏡》《夢間集2》等原創(chuàng)IP。同時，公司繼續(xù)推進端游業(yè)務(wù)，儲備誅仙IP旗艦《誅仙世界》、動作向《PerfectNewWorld》兩款端游大作。

風(fēng)險提示：游戲行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴，新游/影視劇上線表現(xiàn)低于預(yù)期。