智通港股研報(bào)精讀(08.16) | 氫燃料電池系統(tǒng)已經(jīng)批量投放市場(chǎng) 看好機(jī)械、物管和服飾板塊龍頭股

①濰柴動(dòng)力(02338)公司氫燃料電池系統(tǒng)已經(jīng)批量投放市場(chǎng)。②按照此前政策的規(guī)劃，計(jì)劃到2030年將在全國(guó)實(shí)現(xiàn)百萬臺(tái)燃料電池車的應(yīng)用，建成1000座加氫站。

保利物業(yè)(06049)獲施羅德、興證全球基金紛紛增持，涉資5612萬港元。

李寧(02331)21H1業(yè)績(jī)運(yùn)營(yíng)再超預(yù)期。

本期重點(diǎn)選擇分析師看好的機(jī)械板塊龍頭公司、物管板塊重點(diǎn)品種和服飾板塊龍頭股。

本期優(yōu)選報(bào)告：

濰柴動(dòng)力(02338)

1、濰柴動(dòng)力(02338)：2021年5月27日公告，公司擬非公開發(fā)行股票募集資金總額預(yù)計(jì)不超過130億元，其中用于燃料電池項(xiàng)目的總投資金額約為37億元，包括固態(tài)氧化物燃料電池及關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(總投資15億)、燃料電池動(dòng)力總成核心零部件研發(fā)及制造能力建設(shè)項(xiàng)目(總投資14億)以及氫燃料電池及關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(總投資7億)。

2021年4月17日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司在新能源動(dòng)力總成領(lǐng)域已全面完成氫燃料電池和固態(tài)氧化物燃料電池的核心技術(shù)布局，關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)處于領(lǐng)先地位，氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)壽命可達(dá)25000小時(shí)，最大續(xù)航里程600公里。公司2萬臺(tái)產(chǎn)能氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)工廠已經(jīng)投產(chǎn)。公司已累計(jì)配套300余輛氫燃料電池車輛，累計(jì)運(yùn)營(yíng)超過600萬公里。

公司與中國(guó)重汽的強(qiáng)大協(xié)同作用將繼續(xù)。在濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)配套支持下，中國(guó)重汽在重卡市場(chǎng)的份額由2019年的14%上升至2020年的17%。此外，中國(guó)重汽未來將加大開拓輕卡和皮卡。預(yù)計(jì)濰柴的發(fā)動(dòng)機(jī)銷售將繼續(xù)受惠于中國(guó)重汽積極戰(zhàn)略的推動(dòng)。

目前行業(yè)參與者和市場(chǎng)都預(yù)料2021年下半年中國(guó)重型卡車需求將放緩,主要由于國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)施，國(guó)六的實(shí)施將有可能導(dǎo)致需求從柴油卡車轉(zhuǎn)向天然氣卡車。鑒于市場(chǎng)份額超過60%，濰柴將成為受益者。

由于受到疫情影響，凱傲調(diào)整后EBIT在2020年同比下降36%至5.47億歐元。凱傲指引收入增長(zhǎng)將達(dá)10-17%，而調(diào)整后EBIT將增長(zhǎng)32-46%至7.2-8.0億歐元。這將成為濰柴的關(guān)鍵恢復(fù)動(dòng)力。

公司綜合考慮市場(chǎng)需求、技術(shù)要求及商業(yè)化可行性等因素，確定并重點(diǎn)布局了燃料電池、混合動(dòng)力、純電動(dòng)等多種技術(shù)路線，為客戶提供多樣化的新能源動(dòng)力總成。目前公司正通過領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和豐富的產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢(shì)，加快氫燃料電池相關(guān)產(chǎn)品的商用化落地。

預(yù)計(jì)公司盈利將在2021-22年恢復(fù)增長(zhǎng)，主要得益于與中國(guó)重汽的協(xié)同效應(yīng)，凱傲的盈利恢復(fù)以及新業(yè)務(wù)的良好發(fā)展，包括大口徑發(fā)動(dòng)機(jī)、工程機(jī)械液壓動(dòng)力總成和農(nóng)業(yè)機(jī)械CVT動(dòng)力總成。將2021/22年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)2%/5%，主要因素：(1)氫燃料電池車銷量突破;(2)重卡銷量超預(yù)期;(3)新能源業(yè)務(wù)的潛在并購?；诜植考涌偟哪繕?biāo)價(jià)由20.8港元上調(diào)至27.6港元。維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：2021年下半年重卡和發(fā)動(dòng)機(jī)的需求較預(yù)期疲弱;零件成本增加;新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(招銀國(guó)際證券/研究部)

保利物業(yè)(06049)

2、保利物業(yè)(06049)：2021年7月16日，公司發(fā)布公告：1)為進(jìn)一步做大做優(yōu)增值服務(wù)業(yè)務(wù)，更好挖掘?qū)I(yè)服務(wù)有關(guān)資產(chǎn)增值空間，將增值服務(wù)用途的范圍修訂為“開拓社區(qū)、商辦、城市管理等生活場(chǎng)景相關(guān)及物業(yè)、車位、商鋪?zhàn)馐鄣荣Y產(chǎn)相關(guān)的增值服務(wù)產(chǎn)品及服務(wù)，升級(jí)硬件以及開拓智慧社區(qū)及商業(yè)設(shè)施運(yùn)營(yíng)服務(wù)，以及開拓寫字樓等商業(yè)運(yùn)營(yíng)相關(guān)增值服務(wù)”，并將用于增值服務(wù)用途的所得款項(xiàng)分配比例由35.0%提升至62.5%。2)公司與母公司保利發(fā)展控股(下稱“保利發(fā)展”)簽訂《車位租售業(yè)務(wù)代理服務(wù)框架協(xié)議》，期限至2023年12月31日止。協(xié)議中明確，公司將向保利發(fā)展提供車位銷售及租賃業(yè)務(wù)的獨(dú)家代理服務(wù)，代理服務(wù)采用底價(jià)租售模式，車位銷售價(jià)格超出底價(jià)部分作為代理服務(wù)費(fèi)用歸公司所有。同時(shí)，為獲取獨(dú)家代理權(quán)，公司需向保利發(fā)展支付目標(biāo)車位貨值總額的50%作為保證金，當(dāng)合同期滿、終止、或合同目標(biāo)車位提前租售完畢后，保利發(fā)展將退回相應(yīng)的保證金;保證金年度上限為30億人民幣。

公司聚焦增值業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)力，利于拓寬業(yè)務(wù)范圍，提升營(yíng)收及利潤(rùn)水平1)2020年公司聚焦美居、社區(qū)零售、社區(qū)媒體、家政服務(wù)四大垂直產(chǎn)業(yè)，社區(qū)增值服務(wù)表現(xiàn)亮眼，多元增值生態(tài)圈已基本成型。2020年社區(qū)增值服務(wù)收入約17.5億元(同比增長(zhǎng)約 51%)，其中美居收入約4.1億元(同比增長(zhǎng)111%， 占比提升至23.4%，比上年同期提升約6.2個(gè)pct.)，社區(qū)零售收入約3.9億元(同比增長(zhǎng)223%，占比提升至22%，比上年同期提升約12個(gè)pct)。2)公司從行業(yè)實(shí)際情況和公司發(fā)展重心出發(fā)，更改IPO資金款項(xiàng)用 途，進(jìn)一步聚焦毛利率相對(duì)較高，業(yè)務(wù)粘性較強(qiáng)的增值服務(wù)，拓展城市生活消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，加強(qiáng)招商運(yùn)營(yíng)能力，深化增值服務(wù)內(nèi)涵;同時(shí)新增車位租售業(yè)務(wù)，利于拓寬公司的業(yè)務(wù)范圍，提升營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，增厚公司利潤(rùn)。

公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，品牌力卓越，踏實(shí)踐行“城市公服軟基建”戰(zhàn)略，積極進(jìn)行第三方項(xiàng)目品牌拓展，新增停車位租售業(yè)務(wù)，更改資金用途進(jìn)一步發(fā)力增值服務(wù)，上調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)至9.13億元(上調(diào) 4.10%)、12.22 億元(上調(diào) 6.82%)，16.09 億元(上調(diào) 9.95%)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023 年P(guān)E估值分別為21.5倍、16.0 倍、12.2倍，估值具備較強(qiáng)吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：城市公服項(xiàng)目外拓多采用公開招投標(biāo)，物管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。(光大證券/何緬南)

李寧(02331)

3、李寧(02331)：公司 2021H1 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.97億元(+64.97%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.62億元(+187.18%)，主要系國(guó)內(nèi)疫情形式相對(duì)穩(wěn)定，集團(tuán)針對(duì)疫情期間的各項(xiàng)銷售改善舉措持續(xù)獲得回報(bào)。

公司整體盈利能力超預(yù)期，2021H1公司毛利率同比增長(zhǎng)6.4pct至 55.9%，經(jīng)營(yíng)凈利率同比大幅增長(zhǎng)10.4pct至24.9%，歸母凈利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)8.1pct至19.2%，增幅明顯。毛利率顯著提升主要系零售折扣明顯改善，因存貨原值減少和庫齡改善而降低部分存貨撥備，毛利率較高的直營(yíng)及電商渠道占比增加等因素所致。

分渠道來看，公司線上渠道營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)，為29.67億元(+77.8%)，占比升至29.1%(+2.1pct)，線下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.07 億元(+59.92%)，主要系有效疫情防控，占比69.7%(-2.2pct);國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.22億元(+79.96%)，占比為1.2%(+0.1pct)。

從線下門店數(shù)量來看，李寧牌(包含李寧核心品牌及李寧 YOUNG)常規(guī)店、旗艦店、中國(guó)李寧時(shí)尚店、工廠店、多品牌集合店的銷售點(diǎn)數(shù)量為6,745個(gè)，較2020年12月31日凈減188個(gè);經(jīng)銷商63家(包括中國(guó)李寧時(shí)尚店渠道)，較2020年12月31日凈減2家。從渠道策略來看，公司繼續(xù)以優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和效率為核心，加強(qiáng)與優(yōu)質(zhì)零售商合作，推動(dòng)零售渠道效率優(yōu)化，增強(qiáng)市場(chǎng)覆蓋質(zhì)量。期內(nèi)，公司加速優(yōu)質(zhì)渠道建設(shè)，聚焦購物中心大店，持續(xù)推動(dòng)旗艦店等高效大店落地，同時(shí)繼續(xù)進(jìn)行店鋪結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加速處理虧損、低效和微型面積店鋪。

未來，公司將繼續(xù)貫徹{單品牌、多品類、多渠道}策略，鞏固李寧式體驗(yàn)價(jià)值，為集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供長(zhǎng)足動(dòng)力：1)產(chǎn)品方面;2)渠道發(fā)展方面; 3)零售運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈方面;4)營(yíng)銷方面;5)新業(yè)務(wù)方面。 考慮到全民健身計(jì)劃的發(fā)布后對(duì)運(yùn)動(dòng)服飾企業(yè)的帶動(dòng)，同時(shí)運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品類作為近來運(yùn)動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)熱點(diǎn)，有望形成中國(guó)李寧大品類，帶動(dòng)李寧業(yè)績(jī)的進(jìn)一步提升，基于上述判斷，上調(diào)收入分別為214 億、279 億、360億人民幣，F(xiàn)Y21-23歸母凈利分別至37.2、48.5、63億人民幣(此前原值為34.9、43.3、54.9億)，EPS分別至1.49、1.94、2.53 元人民幣(此前原值為1.4、1.7、2.2元)，PE分別為48x、37x、28x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料及人工;新品發(fā)售銷量不及預(yù)期;國(guó)內(nèi)競(jìng)品品牌發(fā)力影響市場(chǎng)份額等。(天風(fēng)證券)

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