華安證券：維持川發(fā)龍蟒(002312.SZ)“買入”評級(jí) 工業(yè)級(jí)磷酸一銨需求爆發(fā)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持川發(fā)龍蟒(002312.SZ)“買入”評級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤分別為9.83/8.23/9.7億元，同比增速為47%/-16.3%/17.9%。對應(yīng)PE分別為23/28/24倍。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

磷酸鐵鋰的“一體化”之道

華安化工認(rèn)為磷酸鐵鋰的競爭格局有別于三元正極，三元正極的特點(diǎn)是差異化產(chǎn)品+高集中度下游，產(chǎn)業(yè)鏈上游較難形成寡頭集中。但磷酸鐵鋰產(chǎn)品差異化較低，是成本驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品，且下游較為分散，特別是儲(chǔ)能領(lǐng)域方興未艾，集中度較低。磷酸鐵鋰的應(yīng)用特點(diǎn)有望為產(chǎn)業(yè)鏈上游構(gòu)建話語權(quán)提供先機(jī)。磷酸鐵鋰正極存在形成資源——前驅(qū)體——正極的一體化商業(yè)模式的可行性。

川發(fā)龍蟒是工業(yè)級(jí)磷酸一銨(磷酸鐵鋰原料)龍頭

川發(fā)龍蟒系國內(nèi)最大的工業(yè)級(jí)磷酸一銨生產(chǎn)商。川發(fā)礦業(yè)入股后，公司將發(fā)揮股東方在礦產(chǎn)資源、產(chǎn)業(yè)配套、運(yùn)營資金等方面的資源配套優(yōu)勢，促進(jìn)公司磷化工產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸。伴隨“龍蟒系”掌門人李家權(quán)先生持股比例不斷提升，其背后的磷化工資源以及核心技術(shù)進(jìn)一步強(qiáng)化公司在磷化工產(chǎn)業(yè)鏈上的布局，有望助力公司成為磷化工乃至新能源材料行業(yè)優(yōu)勢龍頭企業(yè)。

工業(yè)級(jí)磷酸一銨需求爆發(fā)

動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的爆發(fā)將直接拉動(dòng)磷酸鐵鋰的需求，進(jìn)而帶動(dòng)工業(yè)級(jí)磷酸一銨的需求增加。預(yù)計(jì)到2025年電池級(jí)磷酸一銨的消費(fèi)占比將提升至20%，全球工業(yè)級(jí)磷酸一銨需求量為1167萬噸，國內(nèi)預(yù)計(jì)工業(yè)級(jí)磷酸一銨需求量增加至281萬噸。

工業(yè)級(jí)磷酸一銨供給有限

工業(yè)級(jí)磷酸一銨擴(kuò)張的三重限制分別是：政策趨嚴(yán)、技術(shù)壁壘、磷礦資源不足。其中，政策上長江保護(hù)法及三磷整治方案的實(shí)施，將限制磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的大規(guī)模擴(kuò)張；資源上面臨著磷礦石資源收緊導(dǎo)致原材料處漲價(jià)，且磷礦石后備資源不足的問題；技術(shù)端磷加工能力則由于濕法凈化磷酸工藝壁壘高、產(chǎn)能周期慢等問題而導(dǎo)致供給受限。

由于工業(yè)級(jí)磷酸一銨大規(guī)模生產(chǎn)限制較多，該行認(rèn)為未來新增產(chǎn)能或向頭部企業(yè)和市場優(yōu)勢區(qū)域集中。該行預(yù)計(jì)2025年全球工業(yè)級(jí)磷酸一銨存在需求缺口346.71萬噸，國內(nèi)存在需求缺口63.04萬噸。

川發(fā)龍蟒布局磷酸鐵鋰大賽道

川發(fā)龍蟒擬收購大股東川發(fā)礦業(yè)旗下天瑞礦業(yè)，將補(bǔ)齊原材料短板。天瑞礦業(yè)開采規(guī)模為250萬噸/年，磷礦儲(chǔ)量高達(dá)約9000萬噸，其采、選產(chǎn)能是原來公司產(chǎn)能的2倍，在生產(chǎn)成本、資源保障方面有顯著提升。

同時(shí)，公司發(fā)展磷石膏項(xiàng)目，發(fā)揮其技術(shù)和地域優(yōu)勢，將磷石膏應(yīng)用于建材市場，通過開發(fā)α石膏粉等市場前景好、附加值較高的高端石膏建材系列產(chǎn)品，提高磷石膏業(yè)務(wù)板塊綜合毛利率，實(shí)現(xiàn)資源綜合利用和綠色可持續(xù)發(fā)展。

公司位于西南地區(qū)，鋰礦資源豐富，電力成本較低。四川省新建大量鋰電池產(chǎn)能，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善。豐富的資源及完整的產(chǎn)業(yè)鏈將有助于川發(fā)龍蟒深耕西南地區(qū)，加速切入正極材料賽道。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；裝置不可抗力的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)收購進(jìn)度不及預(yù)期。