東吳證券：維持凱萊英(002821.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 在手訂單充沛 新興服務(wù)拓展效果顯著

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持凱萊英(002821.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)隨著公司小分子CDMO項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)化放量配合產(chǎn)能迅速擴(kuò)張及新業(yè)務(wù)拓展，公司業(yè)績(jī)有望提速。

事件：公司2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.6億元(+39.04%，括號(hào)內(nèi)表示同比增速，下同)；歸母凈利潤(rùn)4.29億元，(+36.03%)；扣非歸母凈利潤(rùn)3.53億元(+27.29%)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額4.8億元(+254.78%)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)穩(wěn)健高增長(zhǎng)，剔除股權(quán)激勵(lì)、匯兌損益等影響后符合該行預(yù)期。

根據(jù)公司半年報(bào)披露，以固定匯率計(jì)算公司2021H1收入同比增長(zhǎng)51.19%；公司2021Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.83億元(+24.66%)，以固定匯率計(jì)算同比增長(zhǎng)36.44%；公司剔除股權(quán)激勵(lì)、匯率相關(guān)損益后的2021H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.46%，業(yè)績(jī)基本符合該行預(yù)期。小分子CDMO方面，公司2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.17億元(+34.16%)，其中臨床階段CDMO8.29億元(+76.94%)，商業(yè)化CDMO7.87億元(+6.88%)。

報(bào)告期公司共計(jì)完成179個(gè)項(xiàng)目：商業(yè)化階段項(xiàng)目28個(gè)，臨床階段項(xiàng)目151個(gè)，其中臨床Ⅲ期項(xiàng)目36個(gè)。同時(shí)，公司著力推進(jìn)早期項(xiàng)目臨床研究中心(EPPD)能力建設(shè)和業(yè)務(wù)開展，截至2021H1已累計(jì)承接55個(gè)項(xiàng)目。

在手訂單充沛，新興服務(wù)拓展效果顯著。

截至2021H1，公司在手尚未完成訂單為6.72億美元(訂單到期日均為2022年底前)，在手訂單充沛為公司后續(xù)CDMO業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。小分子業(yè)務(wù)外，公司新興業(yè)務(wù)拓展于2021年取得顯著成效：2021H1公司收入達(dá)1.44億元，同比增長(zhǎng)144.62%，完成新興服務(wù)類項(xiàng)目113個(gè)。

2021H1：化學(xué)大分子方面，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)98.39%，新增客戶10余家，新增PhaseⅡ/Ⅲ項(xiàng)目7個(gè)，在寡核苷酸、多肽和脂質(zhì)高分子領(lǐng)域快速拓展；制劑業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)82.72%，承接API+制劑項(xiàng)目40個(gè)，在固體制劑、無菌制劑、有機(jī)溶劑等領(lǐng)域取得進(jìn)展。公司在生物合成技術(shù)、臨床研究服務(wù)和生物大分子CDMO等業(yè)務(wù)領(lǐng)域同樣不斷延伸，逐步打開成長(zhǎng)天花板。

產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，有望支撐公司未來業(yè)績(jī)釋放。

截至2021H1，公司以天津?yàn)橹行?，在遼寧阜新、吉林敦化、上海金山等地區(qū)建立了多個(gè)小分子、大分子研發(fā)生產(chǎn)基地，反應(yīng)釜體積近3000立方米。同時(shí)公司預(yù)計(jì)下半年將在天津、敦化等地區(qū)釋放產(chǎn)能1390立方米，按照敦化、鎮(zhèn)江基地的工程計(jì)劃進(jìn)度，預(yù)計(jì)將于2022年新增產(chǎn)能1500立方米。新產(chǎn)能投產(chǎn)以及連續(xù)化反應(yīng)等技術(shù)的應(yīng)用有望支撐公司未來業(yè)績(jī)進(jìn)一步釋放。

盈利預(yù)測(cè)：維持公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.63/13.12/17.31億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為105/77/58倍，考慮到公司是小分子CDMO龍頭，享受行業(yè)高增紅利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單交付不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。