華泰證券：維持深高速(600548.SH)“買入”評級 目標(biāo)價11.7元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持深高速(600548.SH)2021-23年歸母凈利預(yù)測為22.9/25.1/27.9億元?；诜植抗乐捣ǎS持目標(biāo)價11.7元；基于高股息率，維持“買入”評級。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

擬收購灣區(qū)發(fā)展71.83%股份，利好兌現(xiàn)需要耐心等待

深高速擬間接收購灣區(qū)發(fā)展(00737)71.83%股份，以獲取大灣區(qū)優(yōu)質(zhì)核心路產(chǎn)。灣區(qū)發(fā)展投資的廣深高速為廣州至深圳核心通道，西線高速為廣州至珠海重要通道，區(qū)位優(yōu)勢顯著，單公里路費(fèi)收入遠(yuǎn)超全省均值。交易完成后，深高速的市場份額與資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計有大幅提升。

從長期看，項(xiàng)目盈利增長亮點(diǎn)在于：1)廣深高速改擴(kuò)建后，通行能力提升，收費(fèi)年限延長；2)沿線土地綜合開發(fā)。在短期，深高速預(yù)計收購后歸母凈利潤與收購前基本持平。利好兌現(xiàn)時點(diǎn)需要投資人耐心等待。

布局大灣區(qū)優(yōu)質(zhì)核心路產(chǎn)，把握廣深高速改擴(kuò)建重大機(jī)遇

灣區(qū)發(fā)展享有廣深高速45%和西線高速50%利潤分配比例，疫情前2019年的單公里路費(fèi)收入分別為2,628萬元和1,546萬元，遠(yuǎn)超同期廣東省(821萬元)和全國均值(389萬元)(交通運(yùn)輸部)。交易完成后，公司在深圳市高速公路里程占比將提升15pp至90%，在大灣區(qū)高速公路權(quán)益里程將提升28%至455公里。

廣深高速交通量接近飽和，計劃于2022年實(shí)施改擴(kuò)建，投資估算約471億元，公司預(yù)計可重新核定收費(fèi)年限25年；同時廣深高速沿線將開展土地綜合開發(fā)，公司預(yù)計還有10個收費(fèi)站場或立交地塊可開發(fā)。

項(xiàng)目投資金額大，短期負(fù)債率或承壓，但項(xiàng)目回款能力強(qiáng)

項(xiàng)目交易對價約105億港元，包括：股權(quán)轉(zhuǎn)讓款24.5億港元、承接借款78.9億港元、或有對價1.4億港元，與資產(chǎn)賬面值相比溢價約14.4%。其中，灣區(qū)發(fā)展71.83%股份的交易對價約103億港元，折4.67港元/股，較其市值有較高溢價率；鵬信資產(chǎn)出具的評估值(基于資產(chǎn)基礎(chǔ)法)折4.67港元/股，含控股權(quán)溢價15%與流動性溢價14%。

交易完成后，公司預(yù)計總資產(chǎn)增加119億元、總負(fù)債增加106億元、歸母凈資產(chǎn)減少15億元；該行據(jù)此測算2021年末公司資產(chǎn)負(fù)債率將從48%提高到55%。灣區(qū)發(fā)展在2019/20年歸母凈利潤為6.1/6.9億元，分紅率為100%/86%，現(xiàn)金分紅能力較強(qiáng)。

收購對短期盈利的影響較小

考慮收購事項(xiàng)尚待股東大會批準(zhǔn)，該行在模型中暫未反映，僅在正文做情景分析。深高速預(yù)計，交易完后的收入和歸母凈利與收購前基本持平。據(jù)股東回報規(guī)劃，公司承諾2021-2023年現(xiàn)金分紅率不低于55%。該行據(jù)此測算公司2021/22/23年股息率為6.2%/6.8%/7.7%，高股息率具有吸引力。

風(fēng)險提示：收購事項(xiàng)尚待股東大會批準(zhǔn)，廣深高速改擴(kuò)建回報低于預(yù)期。