中信證券：繼續(xù)重點(diǎn)推薦比亞迪股份(01211) 維持(A+H股)“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，8月比亞迪股份(01211)e平臺(tái)3.0首款純電車型“海豚”發(fā)布，“海洋系列”有望繼續(xù)推動(dòng)公司車型周期向上。全系乘用車型切換刀片電池，第四代插混DM-i車型銷量逐月爬升，標(biāo)續(xù)版漢EV打開C級(jí)車下沉市場(chǎng)。公司在智能化領(lǐng)域的布局突破也值得期待。中性化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，比亞迪半導(dǎo)體上市于2021年7月獲受理，動(dòng)力電池加速外供、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速增長，繼續(xù)重點(diǎn)推薦，維持A+H“買入”評(píng)級(jí)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

城市純電車型“海豚”發(fā)布，增厚公司車型矩陣。

8月13日，公司全新e平臺(tái)3.0首款城市純電車型“海豚”發(fā)布。價(jià)格方面，定價(jià)9.68-12.48萬元，在購置成本上相比同級(jí)別燃油車如大眾Polo、本田飛度有競(jìng)爭(zhēng)力。空間方面，海豚具備2700mm超長軸距，較同級(jí)別燃油車長6%。核心配置上，海豚搭載八合一電驅(qū)總成及熱泵系統(tǒng)，百公里電耗低至10.3kWh。標(biāo)配刀片電池，續(xù)航405/301km兩種版本可選。同時(shí)具備800V高壓快充功能，5分鐘可補(bǔ)充150km續(xù)航。

另外，“海豚”具備可定制化選項(xiàng)，精準(zhǔn)迎合年輕消費(fèi)群體審美趨勢(shì)。同時(shí)后續(xù)還有海鷗、海豹、海獅等“海洋系列”車型值得期待，推動(dòng)公司車型周期繼續(xù)向上。

“漢”標(biāo)續(xù)版有望驅(qū)動(dòng)銷量向上，DM-i系列車型產(chǎn)能持續(xù)釋放。

公司重磅車型旗艦轎車“漢”于2020年7月上市，2021年7月“漢”銷售約8300輛，其中“漢”EV約5800輛、漢DM約2500輛，穩(wěn)態(tài)期持續(xù)驗(yàn)證。中高端車型“漢”終端熱銷驗(yàn)證了電動(dòng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，驅(qū)動(dòng)公司品牌力提升，并引領(lǐng)公司新一輪車型周期。搭載全新第四代插混平臺(tái)DM-i的秦/宋PLUS和唐分別于3月和4月正式上市。DM-i系列預(yù)計(jì)7月份銷量約2.3萬輛，環(huán)比約+30%。截至7月底在手訂單預(yù)計(jì)仍逾10萬輛，熱度維持高位。

上海車展公司發(fā)布e平臺(tái)3.0，并于近期發(fā)布基于該平臺(tái)的打造純電動(dòng)車“海豚”和元Plus，8月1日公司發(fā)布標(biāo)續(xù)版506km的漢EV，售價(jià)20.98萬元，預(yù)計(jì)9月開始交付，延續(xù)車型向上周期。

電動(dòng)化技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)，H股融資賦能電動(dòng)戰(zhàn)略。

2020年3月公司發(fā)布“刀片電池”技術(shù)，憑借高能量密度、低成本、高安全性引領(lǐng)行業(yè)，并搭載旗艦車型“漢”，年內(nèi)產(chǎn)能順利爬坡。同時(shí)動(dòng)力電池也在2020年持續(xù)突破外供，目前國內(nèi)市場(chǎng)已配套長安、小康、北汽等車企，對(duì)海外獲豐田定點(diǎn)，并有望供應(yīng)福特、奔馳等全球知名車企;刀片電池也進(jìn)入了一汽紅旗外供配套。

2021年3月，公司第四代插混DM-i車型上市，主打燃油經(jīng)濟(jì)性，有望加速電動(dòng)汽車對(duì)燃油車替代。比亞迪在年初已完成H股增發(fā)1.33億股，凈募集資金298億港元(約248億元人民幣)，將持續(xù)加大對(duì)電動(dòng)、智能化投入，保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位。

2021年中性化戰(zhàn)略扎實(shí)推進(jìn)，比亞迪半導(dǎo)體上市申請(qǐng)獲受理。

目前比亞迪半導(dǎo)體公告申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市已獲受理，擬發(fā)行不超過5000萬股，計(jì)劃募集28.9億元投入新型功率半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)化及升級(jí)項(xiàng)目、功率半導(dǎo)體和智能控制器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

比亞迪半導(dǎo)體業(yè)務(wù)包括功率半導(dǎo)體、智能控制IC、智能傳感器、光電半導(dǎo)體、制造與服務(wù)五大類，2018-20年總營收13.4/11/14.4億元，凈利潤1.04/0.85/0.59億元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半導(dǎo)體2018-20年?duì)I收占比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30%，是第一大主營業(yè)務(wù)，采用IDM模式，國內(nèi)市場(chǎng)份額領(lǐng)先，部分產(chǎn)品性能優(yōu)于國際主流廠商。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分拆上市后可降低資金成本、享受獨(dú)立估值兌現(xiàn)價(jià)值、經(jīng)營積極性提升，有望強(qiáng)化其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另一方面，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分拆為動(dòng)力電池分拆提供路徑參考，動(dòng)力電池分拆有望加速。

投資建議：

考慮公司電動(dòng)車銷量提升，動(dòng)力電池外供、儲(chǔ)能電池出貨加速，該行上調(diào)公司2021-23年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至49.1/88.1/122.4億元(原預(yù)測(cè)為49.0/75.5/103.1億元)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)A股PE175/97/70倍，對(duì)應(yīng)H股93/52/37倍。按分部估值，參照可比公司，給予2022年公司造車/動(dòng)力電池/控股比亞迪電子/半導(dǎo)體和電動(dòng)供應(yīng)鏈分別為5930/3087/658/757億估值，加總得公司合理價(jià)值10643億，對(duì)應(yīng)A/H股目標(biāo)價(jià)372元/447港元，維持公司(A+H股)“買入”評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);比亞迪DM-i新平臺(tái)車型銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)路線更迭風(fēng)險(xiǎn);新能源汽車政策波動(dòng)。