英國(guó)央行“放空槍”？美聯(lián)儲(chǔ)學(xué)習(xí)一下

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，“在預(yù)測(cè)期內(nèi)可能有必要適度收緊貨幣政策，”英國(guó)央行(Bank of England)在上周四的季度評(píng)估中如此表述前瞻性指引。

這聽起來很強(qiáng)硬，因?yàn)檫@是在世界上主要的央行中，英國(guó)央行是第一個(gè)制定出減少刺激政策的模板，制定出一系列相關(guān)的參數(shù)，包括量化寬松何時(shí)停止、何時(shí)開啟資產(chǎn)負(fù)債表自然縮減，甚至何時(shí)會(huì)積極拋售資產(chǎn)。然而實(shí)際上，大部分觀點(diǎn)認(rèn)為英國(guó)央行是在拖延時(shí)間。該行行長(zhǎng)安德魯·貝利（Andrew Bailey）所做的只是擺好加息的姿態(tài)，讓投資者們來細(xì)細(xì)品味。而其他地區(qū)的央行行長(zhǎng)也和貝利一樣正密切關(guān)注市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，以及思考當(dāng)不得不撤回刺激計(jì)劃時(shí)該如何應(yīng)對(duì)。其中包括美聯(lián)儲(chǔ)主席杰伊·鮑威爾(Jay Powell)，拜登政府將在今年秋季就鮑威爾是否連任美聯(lián)儲(chǔ)主席一職作出決定。

通貨膨脹是個(gè)問題

鑒于美國(guó)目前通脹年率為5.4%，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱，美聯(lián)儲(chǔ)必須制定應(yīng)急計(jì)劃。而上周五公布的7月非農(nóng)就業(yè)人口增加近100萬人，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭依然強(qiáng)勁。目前，美聯(lián)儲(chǔ)在資產(chǎn)負(fù)債表上的賬目已超8萬億美元，但仍堅(jiān)持1200億美元的資產(chǎn)購(gòu)買，把其中三分之一（400億美元）用于購(gòu)買抵押貸款債券，而當(dāng)前美國(guó)房?jī)r(jià)正以30多年來最快的速度上升。美聯(lián)儲(chǔ)的做法似乎有點(diǎn)瘋狂。

歐洲央行和日本央行也在觀望美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行如何審慎地逆轉(zhuǎn)刺激措施。美聯(lián)儲(chǔ)仍然對(duì)2013年5月由于Taper導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌的局面記憶猶新。那次恐慌導(dǎo)致了信貸緊縮，就業(yè)崗位減少。

　　五年遠(yuǎn)期通脹預(yù)期已被推高

盡管鮑威爾最近的評(píng)論聚焦在就業(yè)水平依舊未充分的觀點(diǎn)上，但美聯(lián)儲(chǔ)不能等到所有疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)影響都消退后再行動(dòng)。這是由于就業(yè)是一個(gè)滯后指標(biāo)，當(dāng)它回到疫情前的水平時(shí)，通脹帶來的惡果將再難以挽回。一切都取決于何時(shí)加息和何時(shí)適度地取消量化寬松之間的順序，這需要合適地融匯在一起。

英國(guó)央行“放空槍”？

英國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為8950億英鎊(1.2萬億美元)，相當(dāng)于英國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的40%，是四大央行中規(guī)模最大的。根據(jù)新的指引，從現(xiàn)在到2025年底，四分之一的債券將到期，但所有這些債券中回收的本金和利息全部都將繼續(xù)再次投資，直到央行利率從0.1%上調(diào)至0.5%。

然而，貨幣市場(chǎng)預(yù)計(jì)，在未來一到七年內(nèi)，利率可能都不會(huì)上升到0.5%。因此，正如貝利去年所提議的那樣，資產(chǎn)負(fù)債表大幅縮減可能需要幾年時(shí)間。

英國(guó)貨幣市場(chǎng)預(yù)計(jì)2028年之前銀行利率不會(huì)達(dá)到0.5%

此外，英國(guó)央行副行長(zhǎng)本?布羅德本特(Ben Broadbent)熱衷于衡量在利率達(dá)到0.5%時(shí)和在利率達(dá)到1%時(shí)，積極拋售英國(guó)國(guó)債所產(chǎn)生的影響。這意味著將需要更多目前尚未完成量化的參數(shù)去衡量。因此，市場(chǎng)有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，英國(guó)央行尚未下定決心開啟真正的縮減。事實(shí)上，在英國(guó)央行發(fā)布了緊縮政策的指引和預(yù)兆之后，英國(guó)政府債券收益率幾乎沒有變化。這是因?yàn)槭袌?chǎng)持續(xù)預(yù)期，該行將發(fā)現(xiàn)幾乎不可能提高利率，甚至不可能放棄量化寬松。

不過，在各國(guó)央行試探前進(jìn)道路之際，這種反應(yīng)可能會(huì)提供一些信號(hào)。貝利展示了一種美聯(lián)儲(chǔ)可以巧妙運(yùn)用的方法。那就是玩沒有實(shí)際結(jié)果的理論游戲，或許這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行一樣合適，但重要的是要表明，央行具有控制力——即它可以抑制通脹猖獗的上升。

而市場(chǎng)并不真正關(guān)心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能有多強(qiáng)勁，只關(guān)心美聯(lián)儲(chǔ)如何回應(yīng)，要讓各國(guó)央行行長(zhǎng)擺脫既已修定的政策是很難的，但在即將來臨的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)中，可能會(huì)制定一個(gè)現(xiàn)實(shí)的時(shí)間表。