中信證券：首予京東集團-SW(09618)“買入”評級 目標(biāo)價331港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，首予京東集團-SW(09618)“買入”評級，目標(biāo)價331港元，預(yù)計2020-22年公司營收7227億/8705億/10358億元，同比增長25.3%/20.4%/19.0%;non-GAAP凈利潤140.5億/202.0億/263.2億元。分拆零售電商、物流服務(wù)和生態(tài)子集團估值，目標(biāo)市值10308億港幣/1330億美元。

中信證券主要觀點如下：

公司概況：第一自營電商，質(zhì)量型增長重起航。

京東2018年以來在組織、業(yè)務(wù)、人事多維度的內(nèi)部調(diào)整基本完成：2019年，京東營收5769億元，yoy+24.9%;累計Non-GAAP凈利潤/凈利率107.5億元/1.86%(VS2018全年34.6億元/0.75%)，F(xiàn)CF195億元。

電商行業(yè)：龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，低線升級正當(dāng)時。

歷經(jīng)PC互聯(lián)網(wǎng)(1999-2010)、移動互聯(lián)網(wǎng)(2011-2015)、高線升級&低線用戶(2015-2018)三輪紅利后，電商用戶普及基本完成，低線用戶升級&拼多多/淘寶用戶外溢是行業(yè)主要增量看點：2019Q4，Top3電商強者恒強，份額合計份額92.4%。2020Q1，京東單季AAC凈增2540萬至3.87億，電商升級指數(shù)(京東AAC/阿里AAC)回升至53.4%，低線市場用戶紅利在行業(yè)間擴散。

京東零售：規(guī)模效應(yīng)釋放，進入利潤提升周期。

1)自營：規(guī)模擴張與經(jīng)營效率提升進入良性改善周期。2019年，京東non-gaap凈利率提升1.1pcts至1.86%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降2.9天至35.8天;

2)履單：2014-2019年京東履單費用率由7%降至6.4%，單均履單/配送費用由22.2元/11.5元降至16.7元/8.1元，物流效率大幅提升;

3)3P平臺：2019年傭金廣告收入yoy+27.3%至426.8億元，對標(biāo)天貓，平臺貨幣化率仍有上行空間(京東2019年4.6%VS天貓4.8%—7.7%)，

4)京喜：2020年6月app/小程序月活達到1200萬/2.45億人，獨立運營投入可控，助力京東低線市場拉新;

5)服務(wù)商轉(zhuǎn)型：攜手快手提供全面供應(yīng)鏈服務(wù)支撐，開啟京東零售服務(wù)商角色轉(zhuǎn)型。

京東創(chuàng)新：打造京東第二增長曲線。

1)物流外單：收入端規(guī)模化成長，利潤端減虧進行時。京東物流外單以倉為基礎(chǔ)，構(gòu)建全鏈路服務(wù)能力。2019年物流集團收入yoy+30.5%至609億元(約為順豐54%)，其中物流外單服務(wù)收入達到235億元;

2)圍繞零售生態(tài)孵化，京東物流、達達集團、京東健康、京東工業(yè)品等相繼獨立融資，增厚上市公司內(nèi)涵價值。