興業(yè)證券：維持中芯國(guó)際(00981)“審慎增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)升16%至36.36港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持中芯國(guó)際(00981)“審慎增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)16%至36.36港元，預(yù)測(cè)2021/22年的凈資產(chǎn)將達(dá)到每股2.12/2.23美元，根據(jù)2021年預(yù)測(cè)每股凈資產(chǎn)給予2.2倍PB。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

高景氣度下?tīng)I(yíng)收超指引，ASP提升下毛利率大超指引。

21Q2業(yè)績(jī)：收入13.4億美元，環(huán)比+21.8%(指引+17%-19%)，同比+43.2%，主要由于晶圓付運(yùn)量增加及產(chǎn)品組合優(yōu)化下ASP提升所致。月產(chǎn)能達(dá)56萬(wàn)片/月(8寸當(dāng)量)，環(huán)比+3.8%。產(chǎn)能利用率達(dá)100.4%，環(huán)比+1.7ppts。毛利率30.1%(指引25%-27%)，環(huán)比+7.4ppts，同比+3.6ppts。經(jīng)營(yíng)開(kāi)支環(huán)比轉(zhuǎn)正，主要為處置子公司獲得凈收益2.31億美元。

消費(fèi)電子與本土需求強(qiáng)勁，擴(kuò)產(chǎn)如期推進(jìn)。

14/28nm先進(jìn)制程本季營(yíng)收占比14.5%(同比+5.4ppts，環(huán)比+7.6ppts)，N+1研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，28nm持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。此外，本季攝像頭、特殊存儲(chǔ)、電源管理芯片需求強(qiáng)勁。150nm/180nm的高壓驅(qū)動(dòng)芯片營(yíng)收環(huán)比+56%。數(shù)碼相機(jī)、傳統(tǒng)家電等相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入環(huán)比翻倍，為消費(fèi)電子中成長(zhǎng)最快的應(yīng)用。中國(guó)內(nèi)地與中國(guó)香港地區(qū)營(yíng)收合計(jì)收入環(huán)比+38%，收入占比+7ppts，在地生產(chǎn)需求快速增加。不確定性影響持續(xù)，然本季度公司仍然完成2萬(wàn)片8寸產(chǎn)能擴(kuò)張;公司預(yù)計(jì)成熟制程到年底持續(xù)滿載，維持今年1萬(wàn)片12寸擴(kuò)產(chǎn)及不低于4.5萬(wàn)片的8寸擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)。

二季度拉貨致使三季度環(huán)比指引保守，然上調(diào)全年?duì)I收及毛利率指引彰顯信心。

3Q21指引：收入環(huán)比增長(zhǎng)2%-4%，指引中值為13.8億美元;毛利率32%-34%，中值環(huán)比+2.9ppts。2021年指引：公司上調(diào)2021全年收入增速至30%(原先中高個(gè)位數(shù))，毛利率目標(biāo)30%(原先10-20%中位數(shù))，維持全年資本開(kāi)支43億美元及折舊20億美元，上調(diào)EBITDA指引至30億美元(原先23億)。該行判斷，公司設(shè)備獲取進(jìn)度或有樂(lè)觀進(jìn)展致使全年?duì)I收指引上調(diào)，同時(shí)高景氣度下ASP或有1-2成漲幅，下半年毛利率有望接近35%水平。

投資建議：本季度公司先進(jìn)與成熟制程表現(xiàn)皆超預(yù)期，同時(shí)公司21年資本開(kāi)支規(guī)劃維持高位反映行業(yè)景氣度延續(xù)以及公司獲得成熟制程設(shè)備許可的確定提升，全年?duì)I收及毛利率指引上調(diào)反映公司充分受益景氣周期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外力干擾設(shè)備獲取、行業(yè)景氣度延續(xù)性不如預(yù)期