長(zhǎng)城證券：維持英維克(002837.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 新基建+碳中和驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī) 儲(chǔ)能溫控迎高速增長(zhǎng)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長(zhǎng)城證券發(fā)布研究報(bào)告稱，英維克(002837.SZ)受益于機(jī)房溫控穩(wěn)步推進(jìn)及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼。預(yù)計(jì)2021-2023年收入分別為22.97億、30.03億及38.20億元，凈利潤(rùn)分別為2.59億、3.37億及4.23億元，EPS分別為0.80、1.05及1.31元/股，PE分別為32X、24X、19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司于8月2日晚發(fā)布2021年半年度報(bào)告，2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.81億元，同增46.31%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同增40.81%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同增50.01%。

長(zhǎng)城證券主要觀點(diǎn)如下：

機(jī)房溫控+儲(chǔ)能高速增長(zhǎng)，H1業(yè)績(jī)亮眼：

受益于機(jī)房溫控穩(wěn)步推進(jìn)及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，2021H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.81億元，同增46.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同增40.81%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同增50.01%。其中機(jī)房溫控業(yè)務(wù)方面，2021上半年度公司機(jī)房溫控增長(zhǎng)75.67%至5.3億元，主要系大型項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)驗(yàn)收及營(yíng)收確認(rèn)，H1公司連續(xù)大份額中標(biāo)三大運(yùn)營(yíng)商及阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)廠商集采項(xiàng)目，為未來(lái)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

機(jī)柜溫控方面，2021H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.92億元，同增61.68%，其中儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)占比約51.44%，目前運(yùn)營(yíng)商5G建設(shè)招標(biāo)已開(kāi)啟，下半年度隨著5G建設(shè)推進(jìn)，H2將是5G機(jī)柜溫控需求高峰，H2機(jī)柜業(yè)務(wù)將受到儲(chǔ)能和通信機(jī)柜溫控的雙重驅(qū)動(dòng)。

客車空調(diào)業(yè)務(wù)方面，受補(bǔ)貼退坡及市場(chǎng)需求降低等影響，2021H1同降42.66%至0.26億元，未來(lái)隨著新能源客車更新需求逐漸釋放，及重卡、冷鏈運(yùn)輸車等不同車型的拓展，業(yè)務(wù)需求有望提升。

軌交空調(diào)業(yè)務(wù)方面，受業(yè)務(wù)所在城市的新建項(xiàng)目啟動(dòng)滯后、在手訂單的執(zhí)行受制于整機(jī)廠的需求節(jié)奏等原因，該業(yè)務(wù)2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.09億元，同比微降6.12%。

碳中和提升儲(chǔ)能需求，儲(chǔ)能溫控業(yè)務(wù)迎高速發(fā)展期：

公司2021H1儲(chǔ)能應(yīng)用相關(guān)營(yíng)業(yè)收入約1.5億元，已遠(yuǎn)超2020年約1億的全年收入，且由于儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率較高，儲(chǔ)能占比提升大幅拉升機(jī)柜溫控毛利率7.83pct至35.89%。未來(lái)碳中和戰(zhàn)略下儲(chǔ)能需求持續(xù)提升，成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》錨定2025年新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模30GW目標(biāo)，2020-2025CAGR達(dá)55%，疊加7月29日國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知，儲(chǔ)能配置意愿大幅提振，而儲(chǔ)能電站對(duì)溫度要求較高，將帶動(dòng)機(jī)柜溫控設(shè)備需求，經(jīng)測(cè)算2030年我國(guó)儲(chǔ)能溫控市場(chǎng)空間有望達(dá)百億。

公司2013年-2020年3月期間在全球累積支撐了1.7GW/2.7GWh的電化學(xué)儲(chǔ)能應(yīng)用，市占率領(lǐng)先，積累了比亞迪、寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源、平高集團(tuán)等儲(chǔ)能客戶，且2020年公司被中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)能大會(huì)組委會(huì)評(píng)為“中國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)最佳儲(chǔ)能智能裝備供應(yīng)商獎(jiǎng)”，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

2021H1研發(fā)持續(xù)加碼，控費(fèi)成效顯著，存貨大幅增長(zhǎng)未來(lái)持續(xù)放量。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2021H1公司研發(fā)費(fèi)用為0.63億元，同增50.84%，研發(fā)費(fèi)用率同增0.19pct至6.47%，研發(fā)持續(xù)加碼提升公司技術(shù)水平和產(chǎn)品附加值，截止2021H1，公司共擁有軟件著作權(quán)68項(xiàng)、專利權(quán)461項(xiàng)，其中發(fā)明專利34項(xiàng)。

控費(fèi)方面，2021H1年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為7.98%/3.84%/1.23%，三費(fèi)率合計(jì)13.05%，同比下降2.16pct，整體控費(fèi)成效顯著。

存貨方面，繼2020及2021Q1疫情影響下部分項(xiàng)目延后確認(rèn)存貨分別同比大增48.61%/69.36%后，2021H1公司存貨同比增長(zhǎng)31.52%至4.39億元，有望于H2逐步放量。

中短期圍繞新基建+碳中和延伸產(chǎn)品線，長(zhǎng)期聚焦“大溫控”賽道突破市場(chǎng)天花板：

中短期，公司業(yè)務(wù)多方位圍繞新基建+碳中和，于新基建重點(diǎn)發(fā)力的5G、大數(shù)據(jù)中心、新能源汽車充電樁、軌道交通等領(lǐng)域多方面積極布局溫控產(chǎn)業(yè)，下游多重契機(jī)打開(kāi)廣闊空間。

長(zhǎng)期發(fā)展上，公司聚焦大溫控賽道，突破行業(yè)天花板，鑄就長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。公司通過(guò)技術(shù)平臺(tái)的共享及優(yōu)勢(shì)，將分散于不同行業(yè)的下游應(yīng)用技術(shù)協(xié)同，已形成設(shè)備散熱和環(huán)境控制的兩大類業(yè)務(wù)布局，涉及機(jī)房級(jí)、箱柜級(jí)、交通、健康環(huán)境控制等多個(gè)不同領(lǐng)域，利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行大溫控布局鑄就長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、下游市場(chǎng)增速不及預(yù)期、政策落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。