申萬(wàn)宏源：維持杉杉股份(600884.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 下游訂單快速增長(zhǎng) 市占率有望快速提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，杉杉股份(600884.SH)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋰電材料供應(yīng)商，積極布局LCD偏光片業(yè)務(wù)?？紤]到公司偏光片擴(kuò)產(chǎn)有助于提升訂單消化能力、正負(fù)極材料出貨受益于新能車(chē)市場(chǎng)高景氣度，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

事件：公司董事會(huì)同意下屬子公司上海杉杉鋰電材料科技有限公司在四川眉山設(shè)立項(xiàng)目公司并投資建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化基地項(xiàng)目，計(jì)劃固定資產(chǎn)投資總額約80億元。

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

加快負(fù)極產(chǎn)能擴(kuò)建，四川20萬(wàn)噸項(xiàng)目啟航。基于鋰電新能源行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景以及公司負(fù)極材料業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的規(guī)劃，為深化與主要戰(zhàn)略客戶的合作、滿足未來(lái)幾年主要客戶不斷增長(zhǎng)的需求，同時(shí)緩解公司負(fù)極材料業(yè)務(wù)產(chǎn)能不足、前后道工序產(chǎn)能不匹配的現(xiàn)狀，公司董事會(huì)同意下屬子公司上海杉杉鋰電材料科技有限公司在四川眉山設(shè)立項(xiàng)目公司并投資建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化基地項(xiàng)目，計(jì)劃固定資產(chǎn)投資總額約80億元。本項(xiàng)目總建設(shè)期預(yù)計(jì)32個(gè)月,分兩期建設(shè)，兩期產(chǎn)能各為10萬(wàn)噸，一期項(xiàng)目建設(shè)周期預(yù)計(jì)16個(gè)月，二期項(xiàng)目建設(shè)周期預(yù)計(jì)16個(gè)月，兩期投資金額各約40億元，主要來(lái)源為自籌資金和融資。

下游訂單快速增長(zhǎng)，項(xiàng)目具備技術(shù)可行性，公司市占率有望快速提升。公司主要客戶包括CATL、LG化學(xué)、ATL等，與主要戰(zhàn)略客戶的合作正持續(xù)深化，急需擴(kuò)產(chǎn)以滿足大客戶訂單需求的增長(zhǎng)。本項(xiàng)目工藝路線與內(nèi)蒙古包頭10萬(wàn)噸一體化基地項(xiàng)目基本相近，工藝技術(shù)已得到充分驗(yàn)證，具備技術(shù)可行性。經(jīng)公司測(cè)算，本項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率(稅后)約20.6%。

迎接TWH電池時(shí)代，公司增效降本持續(xù)突破。根據(jù)EVTank預(yù)計(jì)，全球動(dòng)力電池需求將在2025年達(dá)到1059GWH，正式進(jìn)入TWH時(shí)代，并在2030年達(dá)到2661GWH。本項(xiàng)目為集原材料加工、低溫改性、石墨化、碳化及成品加工五大工序于一體的負(fù)極材料生產(chǎn)線，疊加四川當(dāng)?shù)刎S富的水電清潔能源以及電價(jià)優(yōu)勢(shì)，將有效降低生產(chǎn)成本，提升產(chǎn)品盈利水平。同時(shí)，四川是中歐班列的主要起點(diǎn)之一，選址四川有利于公司依托當(dāng)?shù)罔F路交通，積極拓展歐洲市場(chǎng)、保障海外業(yè)務(wù)供應(yīng)。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤(rùn)分別為15.58/24.86/34.23億元(上調(diào)前分別為12.46/19.17/29.09億元)，對(duì)應(yīng)21-23年EPS分別為0.96/1.53/2.1元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為30/19/14倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子產(chǎn)品需求不及預(yù)期;全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期;偏光片資產(chǎn)整合不及預(yù)期;公司日前收到證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)通知書(shū)，已作出回復(fù)，但定增尚未完成，仍需相關(guān)機(jī)構(gòu)審批;公司20萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化基地項(xiàng)目投資尚需提交公司2021年第五次臨時(shí)股東大會(huì)審議，存在審議不通過(guò)的可能性。