國海證券：維持藥石科技(300725.SZ)“買入”評級 產(chǎn)能落地節(jié)奏清晰 契合CDE新政鼓勵原創(chuàng)新藥趨勢

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，維持藥石科技(300725.SZ)“買入”評級，暫不考慮暉石并表和公允價值波動前提下，預計2021-23年EPS分別為1.54/2.15/2.68元/股，對應PE為95.89/68.57/55.05。

國海證券主要觀點如下：

收入端呈逐季度加速增長態(tài)勢。

2021年H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.21億元，同比增加35.24%。分季度來看，2021年Q1和Q2分別實現(xiàn)收入2.86億元、3.35億元，Q2在去年二季度最高基數(shù)基礎上再創(chuàng)單季度歷史新高，同比增長16%、環(huán)比增長17%。得益于公斤級以下分子砌塊增速恢復到30%+，公斤級以上分子砌塊和CDMO業(yè)務持續(xù)發(fā)力，公司收入呈逐季度加速增長態(tài)勢。

扣非凈利潤逐季度加速，毛利率和凈利率水平穩(wěn)步提升。

2021年H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.81億元，同比增長336.52%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.45億元，同比增加77.16%，歸母凈利潤的超高增速主要源于收購子公司浙江暉石股份產(chǎn)生的2.22億元公允價值變動收益。即使扣除一過性因素影響，分季度來看，2021年Q1和Q2扣非歸母凈利潤分別是6466萬元和8046萬元，Q2創(chuàng)單季度歷史新高，同比增長43%、環(huán)比增長23%。

扣非歸母凈利潤的高速增長得益于：

1、毛利率穩(wěn)步提升，2021年上半年，公斤級以下分子砌塊毛利率為73.12%，同比提升2.58pct;公斤級以上分子砌塊毛利率為43.8%，同比提升5.95pct。2、加速補充自有產(chǎn)能，凈利率明顯提升。2021年上半年，公司扣非歸母凈利率為23.36%，同比提升4.36pct，之前由于公司產(chǎn)能不足，部分訂單外包，隨著浙江暉石正式收回母公司體內(nèi)，自有產(chǎn)能加速釋放，凈利率明顯提升。

夯實新型分子砌塊龍頭地位，實驗室級別分子砌塊迎來加速成長期。

2021年上半年，公斤級以下分子砌塊實現(xiàn)收入1.16億元，同比增長30.78%，增速恢復至疫情前的常態(tài)。公司分子砌塊庫包括13萬個化合物，形成63個系列，2021年第3季度，本部新研發(fā)大樓投入使用，建筑面積達6.3萬平方米，容納更多實驗人員的新場地進一步驅(qū)動千克級以下分子砌塊業(yè)績高速增長。

中間體-原料藥-制劑一站式CDMO訂單和產(chǎn)能落地節(jié)奏清晰。

2021年上半年，公斤級以上分子砌塊實現(xiàn)收入4.96億元，同比增長42.36%。其中，CDMO收入增長44.43%，完成428個項目，其中有21個API項目，9個為國外客戶項目，CDMO板塊持續(xù)發(fā)力。下半年浙江暉石501車間投產(chǎn)，預計新增163m3產(chǎn)能，502和503車間下半年正式投入建設，預計明年可投入使用。另外，山東藥石制劑生產(chǎn)基地口服固體制劑車間預計第4季度開始試運行，正式打通公司中間體-原料藥-制劑一站式CDMO服務平臺。占地368.5畝、建筑面積約25萬平方米的天易生物預計下半年將進入全面建設階段，打造更高水平的一站式CDMO服務平臺。新產(chǎn)能的逐步兌現(xiàn)落地及業(yè)務板塊的快速擴張，為公司發(fā)展帶來確定性。

契合CDE新政鼓勵原創(chuàng)新藥趨勢，新藥發(fā)現(xiàn)平臺帶來業(yè)績高彈性。

公司碎片分子庫達到8000化合物，DNA編碼化合物庫達到150億化合物，超大容量特色虛擬化合物庫>10億化合物，2021年上半年，總共完成超過30個新靶點的篩選，新藥發(fā)現(xiàn)技術(shù)平臺逐步完善且驗證，今年開始有望有更多新藥對外授權(quán)落地。

該行看好公司作為全球原創(chuàng)新藥核心中間體供應商，其分子砌塊具有結(jié)構(gòu)獨特、高合成壁壘、新穎性等屬性，短期業(yè)績受益于高景氣的研發(fā)級訂單持續(xù)捕獲能力及臨床級訂單不斷推進和商業(yè)化訂單開始爬坡帶來的業(yè)績高增長，長期來看，其基于自身新型分子砌塊的國內(nèi)稀缺新藥發(fā)現(xiàn)平臺合作或自主新藥研發(fā)的新藥有望帶來CRO/CDMO雙賽道紅利。

風險提示：客戶研發(fā)項目進展不及預期;毛利率下降風險;業(yè)績增長不及預期;募投項目建設進展不及預期;匯率波動風險。