招商證券：予西部超導(dǎo)(688122.SH)“強烈推薦-A”評級 半年業(yè)績高增長 三大主業(yè)發(fā)展良好

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)測西部超導(dǎo)(688122.SH)2021-23年歸母凈利潤分別為6.57/9.29/11.95億元，對應(yīng)估值分別為50/35/27倍，給予“強烈推薦-A”評級。

事件：公司發(fā)布《2021年半年度報告》，期內(nèi)實現(xiàn)收入12.56億，同比增長31.76%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.13億，同比增長136.36%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.85億，同比增長150.76%。

招商證券主要觀點如下：

半年業(yè)績高增長，各項業(yè)務(wù)發(fā)展前景良好

期內(nèi)公司收入持續(xù)增長，主要是公司主要產(chǎn)品市場需求良好，公司積極開拓市場，當期產(chǎn)銷量提升所致。幾項業(yè)務(wù)中，高端鈦合金材料實現(xiàn)收入10.35億，同比增長26.22%;超導(dǎo)產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.05億，較同期增長15.62%;高性能高溫合金材料實現(xiàn)收入5165.01萬，較同期增長515.15%。公司三大主業(yè)全部保持高速增長，發(fā)展勢頭良好。

在鈦合金方面：公司核心產(chǎn)品在國內(nèi)軍工市場的主導(dǎo)地位穩(wěn)固，同時公司重點開拓航空發(fā)動機用高端鈦材市場，核電、汽車、醫(yī)療用鈦材市場的變化也在持續(xù)跟蹤，未來將逐步實現(xiàn)產(chǎn)品批量交付。

在超導(dǎo)線材、超導(dǎo)磁體方面：受益于MRI醫(yī)療市場的穩(wěn)定需求，公司超導(dǎo)線的全球市場份額持續(xù)擴大，MRI用NbTi超導(dǎo)線材月產(chǎn)量不斷提升。

在高溫合金方面：公司在研發(fā)上重點聚焦主要牌號，研制取得多項關(guān)鍵進展，持續(xù)突破了航空發(fā)動機及燃氣輪機用高溫合金材料工程化制備技術(shù)，典型產(chǎn)品已向多個型號小批量交付。該行認為公司的鈦合金及高溫合金產(chǎn)品受益于國內(nèi)新型航空裝備加速換裝，下游需求旺盛。而在超導(dǎo)線材領(lǐng)域，公司技術(shù)優(yōu)勢突出，前景廣闊?？春霉景l(fā)展前景。

規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升

期內(nèi)公司盈利能力持續(xù)提升，期內(nèi)公司銷售毛利率42.48%，同比提升7.96pct，毛利率持續(xù)提升，再創(chuàng)新高。考慮到期內(nèi)公司上游海綿鈦價格有一定上漲，公司的毛利率仍能持續(xù)提升，主要是因為公司高端產(chǎn)品市場需求旺盛，以及公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。在費用方面，期內(nèi)公司發(fā)生銷售費用(1029萬，+59%);管理費用(7489萬，+27%);財務(wù)費用(1183萬，-51%);研發(fā)費用(8912萬，+35%)，主要是在日益復(fù)雜的國際形勢下，國家一些關(guān)鍵材料急需進行自主研發(fā)，上半年公司加大研發(fā)投入和專利申報所致。公司四項費用率合計下降1.48pct，幫助公司盈利能力持續(xù)提升。

定增布局航空航天高性能金屬材料等產(chǎn)業(yè)化項目，擴產(chǎn)迎接十四五

公司近期發(fā)布公告，擬向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過人民幣201,300.00萬，扣除相關(guān)發(fā)行費用后的募集資金凈額擬用于航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項目、高性能超導(dǎo)線材產(chǎn)業(yè)化項目、超導(dǎo)創(chuàng)新研究院項目、超導(dǎo)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心、補充流動資金。其中幾個產(chǎn)業(yè)化項目在達產(chǎn)后預(yù)計將新增鈦合金材料5050噸/年、高溫合金1500噸/年的生產(chǎn)能力。同時公司將形成2000噸的MRI用超導(dǎo)線材產(chǎn)能，有效提升公司產(chǎn)能，滿足十四五期間的發(fā)展需求。

風險提示：公司項目發(fā)展不及預(yù)期、原創(chuàng)料價格波動等。